新浪财经对话华夏基金徐猛 十大观点解析ETF增长之谜

  新浪财经讯 11月22日,对近期ETF规模增长相关问题,新浪财经采访了华夏基金数量投资部总监徐猛,就ETF规模增长原因、未来发展趋势、华夏基金布局、后市展望等进行了对话。

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  □博时上证50ETF及联接基金拟任基金经理
方维玲

  每经记者 陆慧婧 发自上海

  核心观点一:三大原因促使ETF规模迅速增长

本报记者 吕江涛

  当前我们正处在一个权益类投资的黄金时代。长期来看牛途还长,宏观政策的持续积极,证券市场的热度不断提升,短期波动也不断加剧。

  近日,证监会[微博]宣布,已经过多年研究的股票期权终将落地,成为继股指期货和融资融券后,资本市场的又一重磅产品。证监会新闻发言人邓舸表示,证监会批准上证所开展股票期权交易试点,试点范围为上证50ETF期权,正式上市时间为2015年2月9日。

  2017年,全市场ETF规模为2050亿,今年已达到3500多亿,且仍在快速增长,对此,徐猛认为,主要有三方面的推动因素:

今年以来,股市震荡调整,ETF的规模却一路逆势上涨。据华夏基金统计,截至2017年年末,全行业ETF规模约为2050亿元,而目前整个行业ETF规模已经达到3500亿元左右,增幅超过50%,成为整个市场的亮点。

  牛途未完 蓝筹待续

  上证50ETF期权上市在即,标的物上证50ETF规模有望获得迅速增长。

  1.随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300也在10倍附近,中证500稍高,大概在20倍,处在绝对低位,对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

对此,华夏基金数量投资部总监徐猛对《证券日报》记者表示,一方面,市场点位比较低,中长期配置价值得到了投资者的认可。另一方面,ETF具有低成本、交易便利、透明等优势,是做资产配置的一个好工具。

  在国家政策红利和改革红利的驱动下,沪深两市的成交量节节攀升,融资融券交易规模不断膨胀,资本市场对外开放速度明显加快。此时投资者的目光都聚焦到了A股中的价值洼地。与其他指数相比,目前市盈率仅为13.7倍,却有着相对最高的每股收益的上证50指数自然成为了首选目标。

  2014年底,随着蓝筹股崛起,上证50ETF已经经历了一波份额快速增长行情。但在业内人士看来,此前上证50ETF份额增长更多反映了基础市场利好以及股指期货期现套利的叠加效应,期权利好尚未兑现。

  2.政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

此外,本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者都属于比较活跃的状态。虽然仍然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的。

  上证50指数由上交所[微博]最具代表性的规模大、流动性好的50只大盘蓝筹股构成,云集众多国字号、中字头等大型国企,反映了上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业整体状况,具有较高的投资价值。该指数具有相对较高的弹性,2014年涨幅高达63.93%,远超同期上证综指52.87%的增幅。同时,该指数成分股也是很多重要宽基指数的成分股,包括在沪港通和MSCI中国A股指数标的当中。

  期权利好尚未兑现/

  3.从成交状况来看,市场情绪在改善。一方面,近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面,近期外围市场下跌时,A股却显得较为坚挺。即使10月社融数据大幅不及预期,市场也未明显出现下行,这从侧面证明了风险偏好的提升。

抄底资金涌入

  在上证50指数中,金融行业占比超过65%,其中银行股、券商股在2014年10月至2015年1月期间引领整体金融板块强势上攻,点燃了本轮牛市行情。在短短四个月内银行和非银板块分别上涨70%和120%。而在这一波上涨行情中,该指数比其历史上的交易额翻了将近五倍。

  ETF龙头产品——上证50ETF成立10周年之际,即将迎来新的增长点。在蓝筹行情及期权推出消息双重利好之下,上证50ETF再次成为资金聚集地。

  不过,徐猛认为,仍然存在一些风险点,比如贸易摩擦、经济下行压力加大、地产投资下滑、消费疲软、人民贬值等。但整体来看,积极因素要多于消极因素,中长期权益类市场表现大概率会比较乐观。

ETF规模迅速增长

  与此同时,上证50ETF期权和期货已分别于2015年2月9日、4月16日推出,国内外经验及历史数据表明,通常期权和股指期货推出后,中短期内现货标的股票通常有明显上涨,指数ETF流动性也将显著提升。

  根据上证所披露的消息,自2014年12月以来,上证50ETF总份额由月初的不到100亿份增长至105亿份,月底有所回落。2015年1月初,份额再度稳步攀升,1月5日总份额在100亿份出头,截至1月16日已经站上116亿份。

  在这种情况下,资金选择ETF抄底布局,促成了近期ETF规模的爆发式增长。

对于今年以来ETF规模高速增长,徐猛认为主要有三大原因:一是随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300指数PE也在10倍附近,中证500指数的PE稍高,大概在20倍左右,也处在绝对低位,对资金的吸引力提升,给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

  另一方面,在本届政府的积极推动下,国企改革将成为推动经济增长的重要力量。而在上证50指数中,中央和地方国资的企业占比接近80%。在这样的国企改革背景下,企业重组及经营效率提升带来业绩改善,将带来估值的大幅提升,也为上证50指数带来投资机会。

  伴随A股市场暴发性反弹,2014年12月,上证50ETF因其成分股中多为金融地产类蓝筹股,吸引资金迅速入场。“这一阶段,上证50ETF份额增加较快与基础市场表现有关,事实上,不仅上证50ETF,华泰柏瑞、嘉实基金旗下的沪深300ETF份额也得到同步增长。”上海某基金公司金融工程部副总监向《每日经济新闻》记者分析指出。

  核心观点二:利用ETF抄底优势显著

二是政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

威尼斯app,  在境外,沪港通开闸后,大量资金北上涌入A股。而上证50指数的成分股全部都在沪股通名单中。沪港通的开闸引入了大批新的机构投资者,势必将推动该指数的持续上涨。未来MSCI或将A股纳入新兴市场指数,境外资金的涌入或将掀起一股上证50指数的投资热潮。

  数据显示,2014年12月单月,华泰柏瑞沪深300ETF份额翻倍,嘉实沪深300ETF份额增长20%。

  徐猛认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要你还是因为ETF有三大优势所致。

三是从成交状况来看,市场情绪在改善。一方面,近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面,近期外围市场下跌时,A股却显得较为坚挺。即使10月份社融数据大幅不及预期,市场也未明显出现下行,这从侧面证明了风险偏好的提升。

  上证50ETF玩法多样

  此外,股指期货基差扩大引发的期限套利,也是上证50ETF规模增长的重要原因。2014年底,在沪港通启动及央行[微博]时隔两年降息的利好刺激下,场外资金源源不断涌入A股,沪深300指数自2014年11月20日以来呈阶梯上涨趋势,不断刷新反弹新高,股指期货上演“逼空”行情,当月合约日内基差再现百余点,为投资者提供了正向的期现套利机会,即买入股票、ETF现货,卖出股指期货合约。

  1.成本低。ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。

此外,徐猛还认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要因为ETF有三大优势:一是成本低,ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。二是ETF持仓透明,ETF严格复制指数,都是满仓成分股,投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。三是风散风险,ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

  在投资指数型基金已然成为流行趋势的今天,上证50ETF不仅使投资者能受益于上证50指数的增长,还可以通过ETF瞬时套利、日内趋势套利、成分股套利、股票换购、风险对冲或与其他相关衍生品组合套利等方式,获得更多的超额收益。

  “股指期货基差最高时到过120个点,当时很多投资者做期现套利,不到一个月就可以获得3%收益,作为无风险套利。当时很多人看好金融股,买进上证50ETF,卖空股指期货。”一位市场人士指出。

  2.ETF持仓透明。ETF严格复制指数,都是满仓成分股。投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。

机构投资者仍是主力

  ETF瞬时套利给投资者提供了准T+0的交易机会,为实现日内交易获利创造了有利条件。简单来说,当ETF在一级市场的净值与在二级市场的实时价格存在差值,且该差值能够覆盖套利交易成本时,则存在ETF套利机会。

  而在上述上海某基金公司金融工程部副总监看来,近期上证50ETF企稳回升,更多是股指期货期限套利获利了结之后的回稳,期权利好仍未体现。“ETF是T+0交易,规模可以无限增加,做市商不需要那么早就申购ETF,近期我们与券商交流得知,做市商目前还未入市。上证50ETF期权上市之后,做市商可通过买入ETF或者直接买入股票两种方式做市,期权创设会加大上证50ETF标的需求,短期对上证50ETF起到提振作用。”

  3.风散风险。ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

个人投资者增速更快

  在风险对冲方面,由于国内证券市场大小盘股票的风格轮动较为明显,投资者可利用上证50ETF进行有效的风格轮动配置,从而获得较高的超额回报。

  将提升上证50ETF流动性/

  核心观点三:机构与个人共同推动ETF增长

对于今年以来ETF规模持续增长,市场最关心的除了增长原因外,还有投资者结构。

  与此同时,相关衍生品组合套利的模式众多,包括并不限于基于上证50ETF和上证50指数期货构建的套利策略,利用上证50ETF和沪深300指数期货构建的跨品种套利策略,或者利用上证50期权增强投资者组合收益。博时基金[微博]于此时推出上证50ETF及联接基金,可以被看作是在波动不断加剧的市场环境中,价值投资者最好的抢滩登陆的机会。

  期权作为一种高杠杆、风险收益非线性的衍生工具,不仅将深刻改变股票市场的盈利模式,对标的物ETF而言,也会在流动性、定价、需求等方面产生深远影响。

  对于今年以来ETF规模的迅速增长,市场普遍认为机构配置是主因。徐猛通过详细分析华夏上证50ETF的持仓增长状况,认为这种认识略为偏颇。

对此,徐猛通过研究华夏上证50(510050,基金吧)ETF的持仓增长情况发现,从持仓结构来看,机构占比为80%左右,今年申购占比也高达65%,但较去年的总体占比84%略有下降,机构持仓在下降,说明个人增速比机构增速要大。

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  申银万国[微博]的一份研究报告认为,上证50ETF期权的推出将对上证50ETF流动性产生正反两方面作用。首先,众多现货和期权结合的策略为ETF交易提供了便利,ETF期权采用实物交割,交割需求会提高ETF流动性;另一方面,期权对于追求高杠杆的投资者有吸引力,由于目前的融券制度尚不完善,对ETF有做空需求的投资者可能会选择期权。综合影响取决于投资者对期权的认知和接受程度,以及期权市场的自身发展程度。

  徐猛发现,虽然从持仓结构来看,机构占比为80%左右,今年申购占比也高达65%,但较去年的总体占比84%略有下降,机构持仓在下降,说明个人增速比机构增速要大。

所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

  不过,上述上海某基金公司金融工程部副总监认为,期权对ETF流动性促进作用或大于挤出效应。“期权组合可以复制现货,本身带有杠杆效应,投资者将上证50ETF替换为期权,既能够获取上证50ETF的收益,还可以结余现金。不过选择这种方式交易的人都是专业投资者,个人投资者计算不出实际杠杆。”

  所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

此外,机构投资者的范围也在不断扩大。2016年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高;一些炒短线的私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显;随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者也大量涌入ETF。

  对于期权推出之后能否提升ETF规模,申万研究认为,配置型需求是决定ETF规模大小的主要因素,期权的出现给配置ETF带来极大的便利性,从而有利于配置型需求的增加。不过长期以来,ETF作为配置型资产存在如下问题:无法有效对冲短期下跌风险,震荡行情下无法获得稳定收益,上述问题使得投资者心存顾虑,影响了ETF的配置规模和流动性。未来,期权与ETF的组合将产生各种灵活的投资策略,为上述问题提供了解决之道。期权是一种有效的对冲工具,特定条件下卖出期权起到收益增强的效果。

  核心观点四:申购ETF的主体全面扩大

流动性是ETF的核心竞争力

  “在期权推出之后,上证50ETF份额获得增长毋庸置疑。”上述上海某基金公司金融工程部副总监表示,不过,在期权推出初期,各项约束条件非常严格,例如模拟测试在持仓限额上的规定只有50手,个人投资者也有50万元资金门槛以及分级管理等规定,这些因素都会导致初期参与交易的人数有限,交投不活跃,ETF增量不明显。一旦后期约束条件放开,上证50ETF规模将得到很大促进。

  16年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。

龙头品种更受青睐

  几年前,股指期货推出之时,由 于 当 时 缺 乏 对 应 的 沪 深300ETF,
深 证100ETF、 上
证180ETF组合作为替代现货的对冲工具,份额得到大幅提升,这被业内视为上证50ETF份额的前车之鉴。数据显示,自2010年4月16日股指期货上市以来,上证180ETF的份额便呈现加速扩张趋势,净申购份额一直位于各主要ETF前列。2010年一季度末,上证180ETF的份额为61.31亿份,5月28日,已经达到101.18亿份。在不到两个月的时间内,上证180ETF几乎以每个交易日增长一亿份的速度不断扩容。

  1.保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高。

《证券日报》记者注意到,今年以来资金持续流入ETF还有一个特点,90%的资金流入宽基指数,如上证50指数、沪深300指数、中证500指数及创业板等指数。资金在选择具体ETF品种时,往往青睐行业内规模大、流动性好的头部ETF产品。

  “当时股指期货对应的是两个ETF组合,如今上证50ETF期权对应的只是单一的上证50ETF,规模促进作用会更为明显。”上述上海某基金公司金融工程部副总监表示。

  2.一些炒短线的个人和私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显。

对此,徐猛认为,ETF同质化是普遍现象,竞争的核心在于流动性,某种程度上,流动性就是ETF的生命。

  对分级基金挤出效应有限/

  3.随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者大量涌入ETF。

徐猛表示,对投资者而言,规模差不多的话,作为一个工具型产品,投资者的用户体验就是流动性,最后收益每一家公司的ETF产品都差不多,最大感觉不一样的就是买卖时的成本,这是我们正在集中资源重点做的一个事情。华夏基金正在积极与相关券商合作,努力提升公司相关ETF的流动性。通过合作,华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善,交易额大幅增长。

  近年来,基金公司在ETF基金布局上陷入尴尬境地:行业ETF频频推出,投资者关注有限。

  核心观点五:未来ETF拥有很大的增长空间

  未来,上证50ETF期权推出之后,会否引发基金公司相继布局上证50ETF基金?

  虽然今年以来ETF规模快速增长,但整体仍然只有美国的1%左右,徐猛认为未来中国ETF发展空间巨大,对比美国的增长路径,有望实现年度20%-30%的增速。他的判断主要基于四大原因:

  “现在市场上的专业投资人有这样一个趋势,除了社保、汇金仍然关注宽基指数之外,保险等大的机构投资者更加关注行业、主题类的ETF或分级基金,因此宽基ETF除非有相应的衍生品标的,否则份额难有快速增长。”

  1.市场的有效性的不断提升。以前主动管理型基金取得超额收益的概率很大,超额收益绝对值也不低,但今年以来取得超额收益的难度明显加大,未来随着市场有效性进一步提升,难度将继续加大,此消彼长,ETF有望受青睐。

  过去一年,行业ETF蔚然成风,广发基金[微博]发行了中证全指医药卫生ETF、信息技术ETF;嘉实基金一口气发行了中证主要消费、中证医药卫生以及中证金融地产三只ETF;易方达也发行了沪深300非银ETF。而在宽基指数上,仅诺
安 基 金 发 行 了 诺 安 中 证500ETF。

  2.机构投资者的壮大。社保、险资、企业年金等机构投资者是ETF快速发展的基础,机构投资者占比提升势必带动ETF规模增长。此外,随着开放进程,外资配置A股的比例大幅提升,目前已经与公募权益相当。投资者生态在改变。

  不过,行业ETF发展也面临难题。“基金公司在布局ETF上一直缺乏动力,因为机构投资者购买ETF,占有份额不能太高,例如不能超过基金资产份额的5%。这就会导致如下局面:若一只ETF的规模是2亿份,机构仅能配置1000万份,对其而言没有意义。因此,基金公司发行ETF必须依赖自己的力量做到10亿份以上,机构才有动力参与。”上述上海某基金公司金融工程部副总监指出,机构对ETF配置需求始终存在,但如何做大初始规模是基金公司面临的首要问题,这与分级基金不同,分级基金初始规模增长来自市场高涨带来的杠杆需求,随后整体溢价带动规模扩大。

  3.投资观念发生了很大变化。以前投资者更喜欢博弈个股和行业,但随着投资尾部股票风险加大,投资者正在逐渐接受大类资产配置概念,ETF是大类资产配置的高效工具,拥有其它产品无法替代的巨大优势。

  华南某基金公司数量投资部总经理也指出了行业ETF发展的难题:“机构更相信自己的选股能力,因此对行业ETF配置动力不足。”

  4.市场供需结构发生变化。随着新股扩容,科创板以及注册制的推出,成长股尤其是伪成长股和壳资源不再稀缺,这使得投资者面临巨大的选择成本,用ETF替代具体品种进行权益类投资,可能更为合适。

  那么,上证50ETF期权推出之后,基金公司布局ETF的一部分资源会否转向相应的上证50ETF,业内人士对此莫衷一是。“华夏上证50ETF已经有了先发优势,其他基金公司是否会争相布局上证50ETF目前仍是未知数。”上述华南基金公司数量投资部总经理分析指出。

  核心观点六:流动性是ETF的生命

  “期权会促进对应标的ETF规模增长,但未来ETF入选期权新标的,也有规模流动性等标准,对基金公司而言,仍需解决ETF初始规模的问题。”上述上海某基金公司金融工程部副总监表示。

  徐猛认为,ETF同质化是普遍现象,竞争的核心在于流动性,某种程度上,流动性就是ETF的生命。

  作为另一类工具性指数产品,分级基金2014年带动申万菱信[微博]从小基金公司晋级为中型基金公司,也引发了基金公司分级基金产品争夺战。

  日前,上交所出台了《交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿,将对做市商分层及做市量化指标等做出修改。徐猛认为,监管层规范做市行为意图明确,通过做市商分级、免除相关费用、返还佣金等措施,就是要努力促进ETF流动性的改善。

  2014年10月以来,基金公司上报的分级基金已达15只之多。《每日经济新闻》记者注意到,2014年的分级基金大赢家——申万菱信相继上报了传媒、电子两只分级基金;融通基金上报了分别跟踪军工、证券标的的分级基金;嘉实基金上报了互联网分级基金。

  徐猛表示,华夏基金也在积极与相关券商合作,努力提升公司相关ETF的流动性,通过合作,华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善,交易额增长了十余倍。

  综合业内人士的看法,期权推出仍难改基金公司在分级基金上的发行热情。

  核心观点七:可以有超额收益,但核心仍是钉住指数

  “此前业内预计股指期货会对杠杆型工具造成冲击,事实上并未产生太大影响。同理,虽然上证50ETF期权或对非银、证券等分级基金产生挤出效应,但医药、军工分级基金与上证50ETF相关度较低,预计受影响不大。”上述上海某基金公司金融工程部副总监称。

  作为跨市场ETF领头羊,华夏沪深300ETF成立以来取得了年化2%左右的超额收益。对此,徐猛表示,取得超额收益主要是在三个方面做的比较好。

  《《《

  1.沪深300指数每年有两次成分股调整,华夏基金会结合研究部的研究成果,把握调整顺序,做一些前瞻性工作,从而取得一些低风险收益。

  投资指南

  2.近年来股指期货持续出现贴水状况,采用期现套利,获得一部分低风险收益。

  二级市场买卖ETF更划算 可借两融实现杠杆交易

  3.少量参与打新股,进行一些事件驱动性投资、可转债等,适当博取可把握的收益。

  每经记者 陆慧婧 发自上海

  不过,徐猛强调,超额收益不是ETF的投资目标,ETF的实质是被动投资,一定要把跟踪误差放在首位,不能本末倒置,要严格遵守ETF的投资内核。

  2014年,一波以证券B为代表的分级基金行情,让指数类工具型基金大放异彩。

  核心观点八:选ETF应优先选择龙头基金公司产品

  不只是分级基金,2014年另一类指数型基金——ETF同样取得了超额收益,国投瑞银金融地产ETF、国泰上证180ETF等86只产品2014年全年收益超过50%。相比之下,同期仅42只主动型权益类基金涨幅超过50%。

  ETF急速发展的当下,投资者该如何选择?徐猛认为,ETF虽然投资策略十分简单,但运作是一个复杂的体系,对参与人员的要求很高,需要前中后台全面参与、通力合作,实际成本并不小,这对于实力不强的小基金公司而言,显得会有些力不从心。

  那么,投资者如何参与ETF投资,有哪些交易策略需要了解?

  另一方面,龙头基金公司产品设计团队更强大,因此发展的时间比较早,在ETF领域具有一定的经验沉淀,发生极端风险的概率小,产品线也更齐全,有助于投资者实现一站式配置,更加方便。

  从宽基指数到细分行业

  核心观点九:抄底,ETF比指数增强基金更合适

  国内最早的ETF基金起源于2004年末,经过近10年发展,ETF已经形成了宽基、风格、行业三大类型并行的格局。

  投资者抄底权益市场,除了选择ETF外,还可以选择其他类型的指数基金,比如指数增强。但这类基金并未出现较大规模的增长,对此,徐猛认为,投资者之所以不选择指数增强基金,主要是基于三方面原因:

  华夏上证50ETF成立于2004年,是国内首只ETF基金,易方达深证100ETF、华安上证180ETF同为首批ETF基金,至今三只基金无论从规模还是流动性上看均为市场上的主流品种。

  1.增强部分属于主动管理,存在很大的不确定风险,有可能不但不能增强收益,反而会损害指数β,这与投资者投资指数主要目的是取得指数收益的初衷相违背。而选择ETF目标更明确,面临的不确定性也更小。

  早期的ETF注重宽基类指数布局,继上述三只产品之后发行的华夏中小板ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、工银上证央企50ETF均属此类。

  2.指数增强基金一般使用10%以内的少量基金资产进行主动管理,如果基金规模较大,进行增强的资产比例就会非常低,增强对基金的净值贡献会大大降低,实现增强的难度也会加大。

  2010年,华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF作为首批跨市场ETF,同时作为沪深300股指期货在现货市场的最佳对冲工具,无论是初期发行规模,还是上市之后的二级市场表现,都备受瞩目。

  3.指数增强基金的流动性比ETF差的多。而且,利用ETF的流动性优势,可以实现快速套利等交易策略,这是指数增强基金所不具备的特点。

  值得注意的是,两只基金在交收机制上有所区别,嘉实沪深300ETF维持实物申赎,但清算交收需T+2个工作日;华泰柏瑞沪深300ETF用现金替代了沪深300指数中的深交所[微博]成分股,以实现T+0申赎。

  核心观点十:不必担忧现金替代的潜在风险

  随后,ETF标的更注重细分行业布局,华夏基金[微博]首先推出了5只行业ETF,覆盖医药卫生、金融地产、能源、主要消费和原材料五大行业。近期,易方达基金[微博]亦趁热发行了非银ETF。

  目前,单市场ETF对停牌等特殊情况股票申购时采用现金替代,跨市场ETF(如华夏沪深300ETF)对深市成分股完全采用现金替代,这会不会带来一些套利或跟踪偏差?

  《每日经济新闻》记者注意到,2013年以来,ETF迎来百花齐放局面,随着国泰上证5年期国债ETF、黄金ETF等相继上市,ETF投资标的突破股票市场,向债券、商品市场拓展。而随着国泰纳指100ETF上市,ETF跨国投资得以实现。

  徐猛表示,基金管理人对ETF运作都有成熟的模式和经验。对现金替代个股,基金管理人会帮买这只股票,如果买到了,就按实际成本结算,如果没买到,长期停牌按20个交易日的停牌价做结算。深市的现金替代则会迅速转换成股票,停牌股则与沪市同样处理,整体上不会出现超预期偏差。

  近期,证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》,意味着商品期货ETF提上日程。

  而关于做空某些成分股套利,他认为精明的投资人可能会这么做,但数量非常少,基本不影响基金运作。

  两种参与渠道

  此外,徐猛介绍,利用期货与ETF套利较为常见。比如,当上证50股指期货相较50ETF出现持续溢价时,可以买入ETF,做空股指期货,利用价格收敛进行套利。

  目前,投资ETF基金共有二级市场买卖,或通过基金公司官网、银行、券商、第三方机构等购买ETF联接基金两种渠道。

  不过,他认为,如果是持续折价状况,则套利比较困难,因为融券做空ETF的成本比较高,套利收益可能远远覆盖不了成本,因此投资者运用折价套利比较少。

  ETF联接基金是将绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF,采用开放式运作的基金。ETF联接基金财产中目标ETF不得低于基金资产净值的90%。

  《每日经济新闻》记者注意到,目前银行渠道在开放式基金申购上仍维持基金原来的1.2%申购费。

  与此同时,蓝筹股崛起助推沪深300指数基金等大盘ETF表现抢眼,各大基金公司官网直销平台纷纷趁势推广指数基金。华夏基金已将华夏沪深300联接基金申购门槛由1000元降至100元。此外,通过官网充值华夏基金活期通可在1.2%申购费率基础上再享受打折,而直接通过官网购买也可享受申购费六折优惠。

  根据广发基金推出的0元购基计划,广发中小板300联接基金等指数基金可享受0元申购、0元赎回,0元转换为其他股票型基金,指数基金仅收取0.4%/年的销售服务费。

  近期,易方达基金也与京东联合推出了非银ETF联接基金0元申购费促销活动。

  相比ETF联接基金,从二级市场上买卖ETF手续费更划算。ETF买卖不收取印花税,以万分之三单边手续费为例,买卖ETF共收取万分之六手续费。

  三大交易策略

  申银万国在《期权推出对ETF影响初探》研究报告中介绍了ETF的三种交易策略。

  普通方向性交易,即在一级或二级市场上买入并持有ETF,分享指数增长带来的收益。

  通过融资融券可实现杠杆交易和卖空策略。通过融资交易可实现ETF买入最大2.8倍杠杆,融券交易可实现ETF卖空最大2倍杠杆。此外,ETF可以通过申赎、融资融券实现变相T+0交易,申购-卖出、买入-赎回均可实现日内看涨,而通过融资买入加上融券卖出,本来持有的ETF可变相实现T+0,通过融资交易还可以带杠杆。

  套利交易是指当一二级市场出现折溢价的时候,利用一二级市场之间的T+0交易,在一级市场价格较低的时候申购ETF,拿到价格较高的二级市场拆分卖出,反过来同样可以操作。

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