[冠军]前海开源曲扬:市场悲观时布局 买朝阳行业龙头

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原标题:前海开源曲扬:在朝阳行业中寻找好公司

原标题:TOP基金经理把脉后市:消费抱团亢龙有悔 科技成长潜龙在渊

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前海开源曲扬:

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  新浪财经讯
又到一年年中时,新浪挖掘基(ID:sinawjj)盘点基金行业2019上半年大事、基金产品上半年业绩表现,邀请绩优基金经理谈谈对下半年市场看法。

在朝阳行业中

易方达消费行业、易方达瑞恒基金经理 萧楠

  银河证券数据显示,前海开源中国稀缺资产混合A以57.91%的收益率,在灵活配置型基金(股票上下限0~95%+基准股票比例60%~100%)(A类)中排名第一。新浪挖掘基特邀基金经理前海开源基金联席投资总监、国际业务部负责人曲扬解读。

寻找好公司

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⊙何漪 ○编辑 王诚诚

富国消费主题、富国品质生活基金经理 王园园

  曲扬表示,在去年底市场普遍较为悲观的时候,看到了积极的变化并提前布局,是今年上半年表现较好的原因之一。重点投资具有良好成长性和确定性的公司。

神态从容、言简意赅,在与前海开源基金董事总经理、联席投资总监曲扬的交谈中,笔者充分感受到了这位理工科出身基金经理的务实、严谨与专业。曲扬表示,今年A股将大概率延续震荡上行的市场行情,长期而言,看好内需驱动和科技驱动两个方向带来的投资机会。

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  对于A股后市走势,他表示,股市短期走势较难预测,看好A股长期前景。对于后市的操作,曲扬表示,中国经济处于较长的转型期,有的行业蓬勃发展,有的行业面临瓶颈,市场机会和风险并存。坚持投资朝阳行业的龙头公司,相信好公司能够穿越牛熊,给投资者创造长期持续的超额回报。看好内需驱动和科技创新驱动的行业。

行业配置适当分散

前海开源基金联席投资总监、 前海开源中国稀缺资产混合基金经理 曲扬

  以下是实录:

持股相对集中

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  新浪挖掘基:总结一下今年以来产品表现优异的原因。这是否超出去年末今年初的预期了呢?如何保持领先?谈谈您的选股逻辑和控制回撤的方法?

与大多数基金经理不同的是,曲扬在基金业从业11年,其中有8年时间参与了港股投资。在横跨A股、港股两地市场的投资历练中,曲扬形成了全球化的投资视野和体系化的投资理念。

银华消费主题基金经理、 银华兴盛股票基金拟任基金经理 薄官辉

  曲扬:前海开源基金在去年底市场普遍较为悲观的时候,看到了积极的变化并提前布局,是今年上半年表现较好的原因之一。另外,我们坚持长期价值投资理念,投资具有良好成长性和确定性的好公司。这也是我们选股和控制回撤的核心思想。排名只是结果,我们关注的是过程,不断提高专业水平,勤勉尽责做好日常投资管理工作,相信最终能够为持有人创造良好的超额回报。

Wind数据显示,截至2019年12月31日,曲扬管理的8只公募基金全年平均回报超过54%。其中,表现最好的前海开源中国稀缺资产混合A收益率超过82%。

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  新浪挖掘基:下半年市场怎么看?包括大盘、关注行业板块等。

这位理工科出身的基金经理,能实现稳定优秀的投资业绩,与他严格的投资纪律密切相关。行业配置方面,曲扬认为要适当分散,投资单一行业比例一般不会超过30%。

景顺长城基金研究部总监、 景顺长城内需增长基金经理 刘彦春

  曲扬:股市短期走势较难预测,看好A股长期前景,看好内需驱动和科技创新驱动的行业。中国经济处于较长的转型期,有的行业蓬勃发展,有的行业面临瓶颈,市场机会和风险并存。坚持投资朝阳行业的龙头公司,相信好公司能够穿越牛熊,给投资者创造长期持续的超额回报。看好内需驱动和科技创新驱动的行业。

不过,他会在持股上相对集中。曲扬表示:“人的精力是有限的,能够深入跟踪的核心标的不会太多,目前重点研究约50只A股、30只港股。一般来说,买入和卖出个股会同时进行,卖出标的通常是因为发现了风险收益比更好的品种,而采取这种操作的最终目标是提高组合的风险回报率。当然,在极端情况下,如果找不到比现金更好的标的,我会卖出股票持有现金。”

⊙记者 赵明超 王彭 陆海晴 陈玥 朱文彬

  此外,年中是布局香港市场的好时点,由于中国经济基本面改善和美联储货币政策对全球资本市场流动性影响的双重原因,港股正在积蓄向上突破力量,下半年港股是较好的买入机会。

谈及核心投资方法,曲扬总结为寻找朝阳行业中的好公司。在他看来,朝阳行业是指符合社会发展大方向、能够长期保持较快增长的行业,好公司则是具有良好的商业模式、突出的竞争优势和健康治理结构的“三好”公司。

在今年上半年的结构性行情中,一批优秀的基金经理依靠对大消费、养殖等板块的成功把握,为投资者带来了丰厚回报。他们是如何成功把握投资机会的?他们又准备怎样挖掘2019下半程的投资机会?

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结构性市场机会仍存

记者采访了上半年业绩排名前五的基金经理,他们所管理的基金在今年上半年的回报均超过56%。这五位基金经理分别是易方达瑞恒基金经理萧楠、富国消费主题基金经理王园园、前海开源中国稀缺资产混合基金经理曲扬、银华消费主题基金经理薄官辉、景顺长城内需增长贰号基金经理刘彦春。

  曲扬:科创板有利于优化资源配置,为科技创新企业提供新的融资渠道,预计将对中国经济的发展起到重要的积极作用。目前管理的产品如果满足条件可以参与科创板打新,也可以在科创板公司上市后参与二级市场投资。

“今年A股大概率会延续震荡向上的走势,行业间结构分化可能会更为显著。”曲扬认为,首先,从流动性来看,目前全球都处于宽松周期。其次,今年宏观经济将继续稳中向好。最后,外部因素对市场情绪的影响将逐步弱化,A股估值相比全球其他主流市场仍然具有较高的吸引力。

从后市观点看,上述基金经理认为,在市场大涨之后权益投资难度加大,大白马等优质个股就难有超额收益了,预计接下来波动会加大,看好科技创新和具有业绩支撑的板块。

  新浪挖掘基:指数基金、ETF等近两年迅速发展,作为主动基金经理,有无压力?

在具体投资机会上,曲扬主要看好两大方向,一是内需驱动的行业,二是科技驱动的行业,具体包括医药、食品饮料、消费电子等行业。

上证报记者:今年上半年,你们管理的基金业绩领跑市场,请简单复盘一下是如何操作的?超额收益主要源于哪些方面?

  曲扬:主动基金经理追求超额回报,超额回报获取不易,通常都会有压力。指数基金并不会增加主动基金经理获取超额回报的难度。

“内需驱动的行业能满足大家对美好生活的需求,符合未来经济的发展方向。从美国等成熟市场的经验来看,面向个人消费者的行业更容易出现长期牛股。”曲扬说。

刘彦春:上半年的市场风格和我的投资框架相对吻合,因此取得了较为理想的投资收益,这有一定的偶然性。综合来看,股票仓位、行业配置、个股选择都对组合贡献了部分超额收益。

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另外,科技驱动的行业也值得密切关注。曲扬认为,中国正在从制造业大国向制造业强国转型,未来有望在相关领域取得技术突破并带动产业升级。具体来看,他认为,面向海量市场、具有创新能力,并且建立了长期壁垒的科技公司,有着较高的投资价值。其中,消费电子、互联网、商业软件等细分领域值得重点研究。

曲扬:在去年底市场普遍较为悲观的时候,前海开源基金看到了积极的变化并提前布局,这是今年一二季度业绩表现较好的原因之一。另外,我们坚持长期价值投资理念,投资具有良好成长性和确定性的好公司。上半年持有的医药、消费、券商、农业等行业标的表现较好。

  嘉宾简介:曲扬,前海开源基金联席投资总监、国际业务部负责人、基金经理;清华大学计算机科学与技术系博士,有10年港股投资经验,具有全球化的投资视野和体系化的投资理念,擅长大类资产配置和风险控制,善于在价值股和成长股中发掘投资机会。

薄官辉:上半年的走势验证了我们去年底对市场的预判。首先,把握住了农业养殖行业的机会,获得了较大超额收益。其次,在核心消费上,年初进行了重点布局,抓住了白酒股的机会,抓住了板块贝塔和公司阿尔法的双重机会。业绩归因主要有两方面:
一是公司整体投研实力经历了从量变到质变的过程,对重大问题的研究做到了市场领先;二是我对消费行业保持了持续15年的跟踪和研究,对行业发展的规律认识较深,把握了生猪养殖和食品饮料等行业的投资机会。

  曲扬于2008年至2014年任职于南方基金,历任研究员、基金经理助理、基金经理;2013年2月至2014年7月担任南方全球精选基金的基金经理(主要投资于港股等境外市场),管理基金规模超过100亿元人民币,业绩在国内四只百亿规模的QDII基金中排名第一2009年11月至2013年1月在南方基金香港子公司担任投资经理助理、投资经理,具有香港对冲基金和卢森堡公募基金管理经验。

上证报记者:当前市场很流行的策略是买入龙头股,白酒、家电、保险等板块的行业龙头股迭创新高,新发基金、外资等依然在涌入上述板块。上述受到追捧的赛道,是否已过于拥挤?

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刘彦春:市场上所谓的核心资产本身具有较强的价值创造能力,吸引越来越多的资金关注实属正常。2015年以来,资本市场制度改革持续推进,市场资源配置效率显着提升,资金更多基于公司经营层面进行配置,从而推动部分优质资产持续上涨。

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别只盯着估值

悲观情绪修正,叠加公司正常的经营发展,部分优质公司盈利、估值双升,多数公司股价上涨属于价值回归。但是,赚钱效应显现会吸引越来越多资金关注,阶段性交易拥挤可能催生估值泡沫。现阶段,我们认为整体估值相对合理,部分资产存在过热现象。

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萧楠:市场容易将长期逻辑短期化。上半年,大白马、蓝筹股板块的不少个股股价迭创新高,虽然这些板块估值提升的逻辑正确,但这本需三至五年平稳上涨的过程却只用数个月便快速完成了。另外,上半年众多公募基金产品的持仓趋同性越来越强,集中度在不断提升。公募产品集中抱团后,大白马股就难有超额收益了,如果再“激动”后冲进去就会受到“冲动的惩罚”。

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曲扬:当前医药股、消费股等风险小、增长确定性比较高的标的估值都处于历史相对偏高位置。全球经济增长乏力,越来越多的国家开始降息,全球负利率债规模创下新高以及一些外部不确定因素都是推动这些标的估值上升的原因。从长期角度来看,均值回归是大概率事件,但就短期而言,估值即使在高位也有可能继续向上,除非上述影响因素发生了变化。目前还看不到均值回归的触发因素。

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王园园:大消费这几年表现抢眼,但是市场是很透明的,无论机构还是外资,都不会无缘无故地涌入。不管是白酒、白电,还是其他消费品龙头,业绩都很好。从当前看,估值依然是合理的,行业整体估值和业绩表现是匹配的。如果追求稳健增长,依然值得持有。

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上证报记者:站在当前时点看,你们看好哪些投资机会?主要逻辑是什么?

刘彦春:当前时点做权益投资难度很大,很难找到估值具有显着吸引力的优质资产。预期市场未来很长一段时间内波动会加大,回报偏低。未来我们需要在个股层面精挑细选,寻找发展路径清晰、定价合理的投资机会。

曲扬:我主要看好两大方向,一个是内需驱动的行业,另一个则是科技驱动的行业,这也是中国未来的发展方向。具体来看,内需有结构性变化,即从物质消费到精神消费的转变,也就是所谓的消费升级;科技驱动的行业主要包括TMT以及一些高端制造业,可以分成硬件和软件两类,硬件方面就是消费电子,软件方面就是互联网。这两种行业中,我都较为看好直接面向个人消费者的企业,To
C的企业往往具有较强的议价能力,而且可以提供的产品种类很多,一般没有账期的问题;To
B的企业信息更为对称,定价权较弱,而且如果下游企业比较强势,可能会面临拖欠账款的问题,一定程度上降低了盈利能力。

薄官辉:下半年机会预计仍然来自于景气度高、增长比较确定的行业。比如受到疫情影响的生猪养殖板块,下半年进入消费旺季后,生猪价格有望继续上涨,形成独立的行业周期。景气度保持高位运行但是估值仍处于合理区间的白酒板块,以及随着餐饮行业发展逐渐壮大的食品行业都存在比较突出的投资机会。

我们认为一些消费细分行业仍然存在较大的投资机会,比如食品类公司、进入餐饮类供应链的公司,以及新零售和超市类的公司。

上证报记者:当前你们关注的潜在风险点有哪些?如何去应对?

刘彦春:风格快速趋同是当前市场最大风险。所谓的核心资产很多处于鸡肋状态,基于板块逻辑集中配置风险较大。自下而上、精挑细选,才有可能适当回避风险。

曲扬:从短期来看,市场整体趋势向好还需要时间,这使得市场会比较纠结,全球经济增长放缓也带来了压力。

薄官辉:下半年市场风险来自两方面:一是要预防市场大幅向上的风险,比如估值处于底部的银行板块大幅上涨;二是向下的风险,主要原因是外部不确定因素。

上证报记者:科创板即将正式交易,如何看待科技类公司的投资机会?市场热点会否由消费向科技板块切换?

刘彦春:科技创新是我们一直重点关注的投资方向。不过,我们不必刻意增加科技公司配置。

随着国内经济转型升级,相信会有一批优秀的科技公司涌现出来,我们会密切关注相关领域,寻找投资机会。

曲扬:虽然现在消费行业整体估值水平要比科技行业高,但确定性更高。短期来看,科技行业一方面面对外部不确定因素,另一方面,科技行业周期还处于一个较早的萌芽阶段,未来在创新周期中,如果这些科技公司能够推出一些新的产品被大家所接受,那个时候科技股的增长速度和确定性都会比现在好。

薄官辉:科创板是A股市场改革的试验田,是我国资本市场改革红利释放的一个主要创新点,是一个高瞻远瞩的改革措施。科创板的推出,对支持科技企业的成长壮大具有现实意义。

对科创板的投资,我们会比较慎重,因为好的机制也需要合理的价格。一方面,要对科创板上市公司进行深入分析,自下而上找到具有核心竞争力、具备成长为优质行业龙头潜力的公司。另一方面,要找到适合的合理的国内外可比的估值方法,在安全边际较为充分的前提下,谨慎参与投资,最大程度实现基金资产的保值增值。

上证报记者:如何看待5G、光伏等成长板块的后市?

刘彦春:在5G领域,上游资本开支周期会带来行业阶段性景气提升,但短期内的盈利高增长不适合给予过高估值。现阶段市场讨论的5G板块,我认为整体是高估的。当然,能够在这一景气周期内实现技术改进、效率提升的公司另当别论。5G后市场更加值得关注,基于5G引发的应用创新肯定更加精彩。

对于光伏领域,我们需要从技术演变、行业供求关系、公司竞争策略多个维度进行评估。我国的光伏行业具备全球竞争力,值得长期关注。

曲扬:光伏行业研究相对较少,平常关注较多的是科技和消费行业,下半年将继续投资于长期成长的行业龙头公司,例如医药、消费等。

王园园:我会在能力圈范围内积极去把握。随着5G的推进,未来可能有一些创新消费品推出,一些细分的消费升级行业值得关注。

上证报记者:在个股选择的多个因素中,诸如发展趋势、竞争状况、业绩、估值、管理层等,你最看重哪些因素?

刘彦春:做投资最关注的一定是股东回报。行业前景、公司战略、企业家精神都需要密切关注。不同行业公司侧重点会有不同。具体到投资操作上,我们面临的金融条件和股票估值水平也需要仔细评估。投资需要综合考虑。行业空间大、公司能力强是我选择投资机会的基础条件。

曲扬:首先,我最看重的是这个企业面向的市场空间是否足够大以及是否具有较强的竞争力,也就是巴菲特所说的护城河。如果一个企业产品需求量很大,同时产品又有竞争优势,那么未来这个企业持续增长的可能性就很大。其次,看重企业的盈利能力,这与第一条是有相关性的,因为企业竞争力强的话,一般盈利能力也不会太差。最后,企业的管理层和治理结构也很重要。

王园园:投资最根本是要找到可持续发展的优质企业,分享它们成长所带来的收益。只有深入研究才会创造超额的投资回报,通过深入研究,高频率的调研分析,不断去发现并验证投资机会。先选择好的行业,再从商业模式和财务质量等方面精选个股,然后再进行持续跟踪,并及时进行动态调整。

萧楠:由于外资进入,市场参与主体已经发生了变化,接下来会站在产业全球竞争、资本全球配置视角下,即寻找中国最“硬核”的资产。

从差异化方面看,我会选择目前市场热度不高、业绩增长也不错、上半年股价增长不多的个股,甚至也可以去研究一些特别偏门的标的。

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