新能源汽车迎向上拐点,一篇文章讲述电池产业链投资机会

国金证券动力电池2020年度策略:增速触底,高增即将再次开启

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新能源汽车由政策推动转向市场驱动。发展新能源汽车最深层次的原因是减少碳排放,摆脱对石油的依赖,在这样的背景下,主要国家纷纷推出禁售燃油车时间表,且全球主流车企开启全面转型新能源汽车,全球电动化浪潮开启;双积分制度的实施,标志着新能源汽车市场逐渐从政策推动转向由市场驱动。消费者的主动需求将随着车企高产品力、高性价比车型的推出而增加,车型结构将呈现升级趋势。根据我们测算,2022年全球新能源乘用车销量将有望达到1000万辆,空间广阔。

投资建议

以前我总觉得2020年挺遥远的,零几年时候看科幻电影,都把未来时间设定在2020年之类的,这还有12天就到了!

每经编辑:何建川

   
需求转向高端化:从高产品力车型及消费者痛点上看产品升级趋势,“成本、里程、安全、创新性”是消费者最关注的,从价格端看新能源汽车行业处于全产业链降本趋势中,在解决里程焦虑上,高比能量电池趋势确定。产业链整体转向高端化发展,整车设计上对锂电池及其材料在技术、成本上都提出更高要求。从国内新能源车需求层面:我们预计,1)整车销量上:年完成100万辆以上销量,2020年中国有望达到200万辆销售目标;全球2020年望完成销量375万辆;2)锂电池端:2020年国内需求望达115Gwh,对应1150亿市场规模;3)2020年材料端需求:动力电池高镍三元材料渗透率提升,三元正极需求14万吨,对应市场规模280亿;负极往硅碳负极技术方向发展,需求望达10.5万吨,对应市场规模44亿;隔膜涂覆膜需求近21.7亿平米,其中湿法隔膜占主导,对应市场规模50亿元;电解液需求13.9万吨,对应市场规模50亿元。

欧盟碳排放、特斯拉国产化驱动海外产业链成为2020年投资亮点:2018年欧盟乘用车新车实际平均碳排放为120.4
g/km,且连续两年上涨。2021年碳排放目标值为95
g/km,若实际值维持2018年不变,车企或将面临360亿欧元罚款;若车企碳排放达标,预计2021年欧盟新能源车销量需达134万辆,未来2年复合增速有望达64%。特斯拉2019年Q1-Q3新车交付同比增长66%,上海新投工厂2020年将显著提升产业链出货弹性。

感慨之余,整理了一份2020年1月1日开始执行的各行各业新规,有的真会影响到咱们生活、投资,马一下:

图片来源:摄图网

   
中游盈利拐点到来,崛起正当时:首先,18年是中游锂电盈利拐点。本文通过对未来3年锂电中游各细分环节需求变化,所带来盈利弹性差异进行测算。1)市场规模角度,2018年动力电池系统市场规模价值量由负转正,各细分环节同比增速排序:正极>负极>碳酸锂>动力电池>隔膜>6F>电解液;2)从毛利额同比增速角度,在考虑不同环节产品价格、毛利率及变化情况下,同比增速排序:负极>三元正极>碳酸锂>隔膜>电解液>6F;但在2019年,我们预计三元正极、负极、电解液的毛利额增速将保持高增长;由此我们判断2018年将是锂电中游的盈利拐点,但不同细分环节盈利弹性不同,年板块盈利能力将大幅提升。重点关注三元正极材料、电解液、负极;其次,中游技术门槛较高;第三,消费属性下新能源车不会走低价低端模式恶性循环中,重质量发展是趋势。第四,中国已经形成了最为完善的中游动力锂电产业链集群,在技术、成本上已经具备全球竞争力。

2021年双积分征求意见稿有望倒逼国内新能源车恢复高增,基站储能同步放量:2019年1-10月,我国新能源乘用车累计销售75.6万辆,同比增长40%,但过渡期结束后,7-10月新能源车销售19.2万辆,同比下滑26%。2019年7月,国家公布2021-2023年双积分征求意见稿,据该文件测算,2021年新能源乘用车需求有望达220万辆以上,且2020年产业链成本仍有进一步下降空间,补贴剩余金额少,边际影响减弱,国内新能源车有望再次开启高增。5G基站明后年将迎建设高峰,预计至少需要电池15-20GWh,增速明显。

还有一个我表中没列出来,事儿发生在欧洲,对A股影响实打实的:2020年1月1日,欧洲碳排放新规就要生效,这将大幅度增加欧洲电动车销量。

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关注新技术趋势:高比能量电池趋势下,1)为了在2020年达到电池单体比能量300Wh/kg目标,可以通过“高镍正极材料+硅碳负极,配备高压电解液”来实现。高镍三元材料在未来三年将保持确定性高增长,2019年望实现规模化应用,带来行业红利;2)软包电池优势明显,但占动力电池装机比例仍较小,17年占比13%,未来软包占比仍有较大提升空间,从而增加对软包铝塑膜的需求,我们预计2020年铝塑膜市场规模将达约54亿元,国内软包企业有望逐步实现国产替代。此外,新能源汽车热管理作为新兴领域,单车价值量相较于传统汽车热管理更高,我们预计2020年全球新能源车热管理规模将达185亿元。在降低电耗趋势下,热泵空调技术效果显著;由于汽车热管理市场主要由海外汽车零部件巨头所占据,在新能源汽车热管理领域,国内企业有望凭借本土优势占据一定份额,并且逐渐从部件提供商向系统集成商发展。

推荐电芯、隔膜、负极等竞争格局向好且海外产业链涉足较深的龙头标的:2019年Q1-Q3产业链不同环节CR3排名为:动力电池人造石墨负极湿法隔膜电解液磷酸铁锂三元正极。动力电池:宁德时代技术及成本优势突出,2019年前三季度国内市占率进一步提升至51%,海外则斩获大众、宝马、戴姆勒、本田等国际巨头订单,海外放量有望降低LGC.等进入国内带来利润率、市占率下滑的压力,推荐买入;隔膜:隔膜价格已出现大幅下跌,未来降速有望趋缓趋稳,且板块加速出清,龙头竞争格局清晰。与海外隔膜企业相比,国内成本优势显著且已为LGC.、松下等国际龙头电池企业供货,技术获得认可,市占率有望进一步提升,重点推荐恩捷股份;负极:高端负极壁垒高,突破者有限,竞争格局较好,龙头公司已打入国际供应链,且占比稳步提升。负极加工环节繁多,焦类原料价格波动剧烈,通过布局石墨化加工、碳化加工、上游焦类原料,可显著增强成本壁垒,重点推荐璞泰来;消费电池:欣旺达消费电芯自供,笔电、手机电池市占率、ASP提升贡献业绩稳定增长,动力电池有望贡献中长期增长空间;鹏辉能源TWS耳机电池供应高端客户,出货跟随行业爆增,业绩弹性大,重点推荐消费电池细分领域优质标的欣旺达、鹏辉能源。

同时,国内新能源汽车也迎向上拐点,这为电池产业链带来投资机会。

免责声明:本栏目的目的,是从行业前瞻去挖掘价值信息,整合最热研报主要观点,文章提供的信息仅供参考,不涉及操作建议。据此入市,风险自担!

   
投资建议:围绕全球龙头产业链布局。在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下,整体产业链从整车、中游电池及其材料都在向高端化转变,关注新能源汽车全球龙头产业链,和行业结构性变化。建议围绕三个层次进行布局:

风险提示:新能源车增速不及预期,政策波动风险,产业链价格下降超预期。

▍要点一:2020年欧洲碳排放新规激发电动车热潮

请允许钱研君先“王婆卖瓜,自卖自夸”,这周的传媒娱乐板块表现真的太好了,影视股中华谊兄弟、万达电影以及慈文传媒等等均实现大涨。

   
第一层次:优选竞争格局较好环节:1)钴资源、电解液环节:新宙邦(估值低)、天赐材料;

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为了抑制汽车尾气对生态环境的破坏,2020年欧洲即将迎来新一轮碳排放新规,这将严重影响乘用车结构。

从走势来看,
钱研君感觉传媒娱乐的“春风”还未完,跨年“红包行情”仍在继续,这个板块到底哪点好,请翻看上周六的钱瞻研报栏目《反转来临?多股冲上牛熊分界线!是时候留意这个板块了》,温故而知新。从下图可以看出,上周六介绍影视板块后,传媒娱乐板块指数拉出四连阳,涨幅非常可观。

   
第二层次:全球电动化趋势下,关注国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电池巨头供应链(CATL、LG、松下、三星SDI等);重点推荐:新宙邦、星源材质(LG核心供应商)、当升科技、杉杉股份、璞泰来(CALT负极/设备)、三花智控、天赐材料(电解液)、创新股份、先导智能;关注:宁德时代;

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欧洲碳排放新政将新等级乘用车平均CO2排放目标设定为95g/km,较此前大幅下降20.8%。

近一周时间,其实行情非常火爆,但是身边不少朋友却感慨很难赚钱,认真复盘一番发现,虽然是普涨行情,但是个股分化在加大,好的股票涨幅巨大,一般的股票就只能简单跟随大盘波动,本周还是有1/3左右的个股没能跑赢沪指。

   
第三层次:关注新技术趋势下的投资机会:高比能量电池:1)三元高镍:当升科技、杉杉股份;2)软包及铝塑膜:新纶科技;热管理(热泵技术):三花智控;

责任编辑:张恒

新规定只设定2020年为缓冲器,但也需要95%新车满足要求,2021年必须全部达标;若超出目标值1g/km需缴纳罚款95欧元。

所以,在行情到来的时候,行业及板块的选择,真的很重要!

   
风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策大幅变动风险,竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险,大客户流失风险。

然而,欧洲多国实际碳排放量远大于新规要求,主要源于乘用车电动化率较低。除了挪威电动化率高达51.8%,其他国家电动化率普遍低于10%。

自夸完了,这周钱研君讲什么?讲有苗头实现“王者归来”的锂电池!

新规将引发电动车热潮,天风证券预计2020年欧洲电动车销量将高达94万辆,电动化率将由3.17%提升至7%;未来五年仍将保持30%高速增长,直至2030年电动化率高达46%。

两大原因:2019走势疲软

汽车巨头也纷纷推进欧洲电动车战略。日前外媒报道,特斯拉计划在欧洲4号超级工厂,实现75万辆EV量产目标。大众集团11月发布了第68轮战略规划,未来五年大众集团将在混合动力、电动出行和数字化领域投入近600亿欧元。

一说起锂电池,都会想到新能源汽车,想到特斯拉,按理说这是一个很不错的行业,但是在2019年,他们的表现,确实有点低于预期。

▍要点二:国内2020年新能源汽车拐点出现

2019年初至11月12日,锂电池指数上涨11.08%,而同期沪深300指数上涨31.43%,锂电池指数显著跑输沪深300指数。

11月国内新能源汽车销量环比上升27.1%至9.5万辆,同比降幅仍然高达43.7%;1-11月累计销量达104.3万辆,同比微增1.3%。

即便最近锂电池板块走势有所复苏,但依旧没有赶上沪深300指数。

若12月新能源汽车销量保持近10万辆,2019年全年销量近115万辆,较2018年销量微降4.2%。

造成这样的原因,主要有两点:

随着补贴政策滑坡、国五标准切换至国六价格挤压基本结束,2020年新能源汽车政策边际改善,爆款车型也将激发市场需求。

1、2019年1月-10月我国新能源汽车销售94.79万辆,同比增长11.17%,占比4.59%,且自7月以来连续四个月同比下降,总体不及市场预期,主要系补贴大幅下调、汽车行业不景气、国六排放标准提前实施。

政策方面,工信部对《新能源汽车产业发展规划》征求意见,《规划》提出,到2025年新能源车汽车销量占比达到25%左右,这就需要新能源汽车销量保持30%增速。

2、2019年前三季度,锂电池板块营收同比增长9.26%,而净利润同比下降18.96%,主要系补贴下调致降本压力增加、上游原材料价格总体承压。

产品方面,特斯拉已经开始预售国产Model 3
电动汽车,比亚迪的“王朝系列”新款车型、广汽的Aion
S、吉利几何A等优质产品有望激发需求。

不过,经历阵痛期后的锂电池市场,8月后已经有向好的苗头。

中信预计,新能源汽车2019/2020/2021年总销量有望分别达到130/166/225万辆,增速分别为6%/28%/35%

根据多家电池企业排产计划,8月份电池产量有明显恢复,一方面是前2个月低排产背景下库存已消化得差不多了,另一方面为9月旺季做准备,提高生产量。

▍要点三:电池扩产能已成全球共识

两大核心:行业逐步转暖

在全球电动车销量提速背景下,国内外电池龙头积极扩张动力电池产能。欧盟七国与Northvolt共同组建欧洲电池联盟,建设64GWh电池产能;宁德时代、三星SDI、LG化学等中日韩电池巨头积极布局欧洲电池市场,在当地建立大型动力电池工厂,并与大众、宝马、雷诺等一线车企签署了巨额长期供货协议。

从表现低于预期差的主要原因来看,政策叠加与汽车行业不景气所致,而这些因素,却成为未来锂电池反转的核心因素。

宝马和宁德时代签订73亿欧元的电芯采购合同,一时风光无二→《宝马追加A股龙头巨额订单,低估值产业链利好催化不断!》。

政策上:

在正负极材料、电解液方面,国内巨头也加紧提升产能。天赐材料投资建设年产2万吨电解质基础材料、15万吨锂电材料项目,届时公司将具备20~25万吨左右电解液及上游主要原材料生产能力;石大胜华投资建设4000吨/年硅碳负极材料项目。

2018年6月28日,国家发改委等正式取消新能源汽车外资股比例限制,并于2018年7月28日实行;《中华人民共和国外商投资法》将于2020年1月1日起施行。

新能源车销量转好,带动电池巨头扩产能,动力电池从原材料到组装都将受益。

除特斯拉超级工厂外,大众汽车2020年基于MEB平台的车型将在佛山和安亭工厂投产,二者合计年产量将达到60万辆。预计后续汽车巨头将相继加大新能源汽车领域投资,特别是中国区域的投资。

▍买什么?关注两大投资主线

2019年6月,工信部公告自2019年6月起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》,第一至第四批符合规范的企业目录同时废止,动力电池领域竞争彻底放开。

主线一:动力电池全球供应链

由工信部等起草的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿显示:到2025年,新能源汽车竞争力将明显提高,销量占当年汽车总销量的20%。

国内动力电池中游各环节洗牌接近尾声,格局将趋于稳定。

新能源汽车销量:

前面提到补贴退坡,国内新能源车市场由政策驱动向市场需求驱动过渡中,最下游主机厂降本提质的要求逐级往上游各环节传导,从而推动各环节洗牌,集中度提升。

据国金证券研究创新中心数据,1-10月份,我国新能源乘用车累计销售75.6万台,同比增长40%。但自6月份国内过渡期结束后,销量同比出现连续下滑,10月我国新能源乘用车销售5.1万台,同比下滑33%,环比下滑15%。

四大材料的行业集中度稳中向上,除了三元材料格局相对分散外,其余环节CR3均在50%以上。动力电池逐步形成“一超多强”局面,行业CR3和龙头宁德时代的市占率逐年提升。

国家近期公布2021-2023年双积分征求意见稿,单车积分大幅下滑。据测算,满足2021年双积分征求意见稿的新能源乘用车产量为220万辆,综合商用车后新能源车产量有望达237万辆,重回高增长之路。

国内动力电池产业链各环节龙头具备全球竞争力,已逐步进入海外整车和电池企业供应链。

聚焦五大环节龙头公司

电池环节,国内多家企业已经跟海外主机厂开展合作,其中宁德时代的客户结构可以与松下、LG化学、三星SDI媲美。

1、电池环节:

材料环节,除了动力用正极材料,海外三大电池巨头的其余材料均有国内供应商在供货。

动力龙头宁德时代技术成本优势领先,国内市占率进一步提升至51%,且为三元&磷酸铁锂电池双龙头,海外市场拿下宝马、大众、戴姆勒、本田等国际知名车企订单,空间巨大。

国内动力电池产业链各环节通过技术研发和工艺改进,产品品质与海外竞争对手接近,而受益于国内完整的产业链配套、相对便宜的人力和能源成本,具备明显的成本优势。因此,供应产品类型将逐步从中低端向高端渗透,供应比例提升。

消费电池细分领域,欣旺达消费电芯自供、笔电市占率提升等将持续驱动公司业绩稳定增长。鹏辉能源则受益于TWS耳机电池、储能等高增业务,且扣非归母净利率在业内处于领先地位。

相较于需求弹性,短期更看好特斯拉国产对国内动力电池产业链的品质背书。

2、隔膜:

国产特斯拉的电池供应商之一是南京LG工厂,国内材料厂有望通过给南京LG化学供货进入特斯拉供应链。

隔膜价格已出现大幅下跌,未来降速会趋缓趋稳,板块集中度提升加速,龙头竞争格局清晰,未来随海外占比提升,对稳定、恢复单平净利将起到积极作用。恩捷股份成本优势明显、海外占比稳定提升;星源材质湿法隔膜即将放量,业绩高弹性。

我们假设南京LG供应比例60%,基于材料企业给南京LG供货比例20%-50%不等,做国产特斯拉对材料企业20年业绩影响的敏感性分析,大部分环节公司的净利润弹性在5%以下。

3、正极:

特斯拉国内工厂满产后带来量的弹性较大,随着规模效应发挥,彭博社释放消息称特斯拉明年Model
3会降价30%,产品吸引力提升,大概率能实现满产满销。

正极占电池成本比例最高,电池厂介入动力强。电池龙头宁德时代已规划建设10万吨正极产能。但正极技术更新迭代快,高镍技术领先企业投资价值较高,相关企业有当升科技、容百科技。磷酸铁锂龙头德方纳米市占率持续提升,明年有望受益于乘用车铁锂需求回暖和基站储能放量。

综上,我们认为明年LG化学和宁德时代供应链具备量的较大弹性,而国内各材料的龙头基本已经进入两大电池供应链。因此,若基于获取相对收益的考虑,可选择配置各环节龙头,相关标的包括宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利。从获取绝对收益的角度,可选择关注明年有望实现经营改善、预期差较大的标的,包括杉杉股份、星源材质。

4、负极:

主线二:受益动力电池amp;消费电池共振带来的高景气

负极加工环节较多,且多为委外加工,通过布局石墨化、碳化加工等环节,可显著降低制造费用;负极原材料主要为焦类产品,价格受电炉钢开工率影响较大,上游原材料布局、甄选能力对企业盈利影响较大。因此,随竞争加剧,产业链纵向布局及开发能力越发重要,有望出现龙头公司强者恒强的竞争格局。璞泰来掌握高端负极生产技术,拥有一线优质客户且产业链纵向深度布局。

拥有消费电池业务的动力电池企业有业绩和现金流的安全垫。相较于动力电芯,消费电芯在终端产品的价值占比低,下游对价格相对不敏感,因而降价压力小、回款好、盈利能力强。

5、电解液:

国内部分动力电池企业一直保留消费电池业务,在动力电池降价洗牌、盈利承压的阶段,消费电池业务提供业绩基础和现金流支持。

2018年经历价格战后盈利能力出现明显好转,但好转幅度略低于预期;溶剂EC由于供需失衡,价格大幅上涨,供应商石大胜华2019上半年扣非归母净利润同比增长65%。天赐材料全产业链布局,具备成本优势。

费电池企业有望受益明年手机和可穿戴设备需求快速增长获得较大业绩弹性。

风险提示:

5G手机换机潮下,手机电池有望受益量价齐升,获得较大收入弹性。

1、国内外宏观经济下滑超预期的风险;

前阵子爆红的TWS耳机等新兴智能可穿戴设备出货量大增,有望带动消费类小电池需求快速提升。

2、新能源汽车销售不及预期的风险;

由于处于蓝海市场,具备先发优势的消费电池企业将享受高毛利,从而获得较大盈利弹性。

3、行业政策执力度不及预期的风险;

继续关注在消费电池深耕且动力电池有望改善的亿纬锂能、欣旺达,还有受益TWS耳机电池需求增长的鹏辉能源。

4、行业竞争加剧的风险;

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5、细分领域价格大幅波动的风险。

本期钱瞻研报的研报精选如下:

国金证券:电池产业链2020年投资策略:增速触底,高增即将再次开启

中原证券:围绕五条主线布局——锂电池行业年度策略

新时代证券:锂电池市场初见好转苗头,光伏过后有望迎景气回升

每日经济新闻

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