【皇家娱乐在线】多家公募发布下半年策略:新一轮宽松预期成型 看好股债同涨

资产配置结论:三季度维持稳健的配置策略,以货币资产和利率债为相对稳健的资产配置,适当增配权益资产。海外资产方面,相对看好港股的表现,警惕美股调整的风险。

平安基金则认为,在技术创新和全球化大势不改的背景下,新一轮以新能源、5G、人工智能为代表的技术创新周期没有发生变化。“目前中国企业的估值水平比其他市场偏低,在历史上也处于较低水平。未来,外资仍然会持续流入。”建议重点关注新兴成长方向和券商板块带来的投资机会。

显然我们可以对下半年的A股市场更加乐观一些,市场的风险溢价出现了下行的信号,6月中下旬宏观经济企稳的信号,6-7月份金融市场稳定的信号,市场在16Q4-17Q2完成了加息进程(无风险利率掉头开始缓缓向下),是触发市场风险溢价下行的重要因素。市场告别抱团防御情绪,周期和成长板块的机会明显增加,市场情绪指标止跌回升。

   
2017年较为出色的权益类主动投资产品的投资回报率表现还是给2018年带来了可延续性的利好,我们预计在金融市场权益类产品发行的节奏会有所提高,风险资产在在配置上的价值尚未完全体现。

   
A股在结构上仍应以防守反击的思路为主。市场风格延续且难以转换,大市值低估值基本面的风格将延续,但有可能进一步向二线蓝筹深化;行业板块方面建议关注反周期行业中的机会,我们推荐航空、电力、高速公路、医药等行业;主题板块建议关注国企改革和新能源产业链。

摘要
随着三季度行情持续展开,公募基金对下半年行情做出前瞻性展望。多家公募认为,基于新一轮全球货币宽松预期,下半年股债有望呈现出同涨行情。其中,权益市场虽难现趋势性行情,但景气度向上且估值合理的科技与消费板块依然被看好。另外,三季度债券市场仍处于牛市环境,利率债有修复空间。

   
行业配置方面,我们建议关注估值修复的周期金融板块,以及PEG回落至合理的成长板块。个股方面建议关注新华保险、东方证券、天健集团、国轩高科、杉杉股份、华友钴业、太钢不锈、江西铜业、东方国信和宁沪高速。

在金融资产定价理论中关于流动性溢价的解释是:一项投资性资产转化成现金所需要的时间和成本,资产的流动性越强其价值(或估值)越高,流动性溢价不但适用于债券市场,也适用于股票市场。回望2017年金融市场,市场似乎在趋势性的告别流动性过度充裕的环境,由于金融监管环境明显趋严,总量流动性的下降对于结构的影响变得越发显著,非标和高风险类资产受到流动性下滑的影响更加显著。

    风险提示:经济下行超预期;流动性偏紧超预期;市场监管超预期。

在品种配置方面,招商基金认为,下半年信用债投资策略将延续之前价值投资额理念,在低等级信用债的分化行情中自下而上的精选个券,把握个券机会,增强组合收益。利率债方面,招商基金则指出,当前国内10年期国债到期收益率仍在3.2%附近,处于历史中枢位置附近,利率债的配置价值仍在,而在6月份供给高峰过后供给端的压制影响将减弱,利率债三季度仍有修复空间。“信用债的信用利差在大幅压缩后,其票息优势和配置价值有所减弱,对于低评级信用债仍需保持谨慎。”

   
二三季度宏观经济表现平稳,增长表现好于市场预期。此轮经济周期性调整的压力较小开始成为共识(房地产是未来增长的灰犀牛因素,但其短期的下行并不显著),工业增加值和企业盈利都较经济显著下行期有一定的回升,结构性的改善更加明显,周期行业的景气度和盈利增长好于市场之前的预期。

   
我们认为信用风险溢价的分化过程从2018年一季度就将持续显现,无风险利率的定价则重归基本面(经济的平稳略下行和货币中性政策),存量流动性的争夺明显倾向于核心类资产(以国债、金融债和高等级信用债为代表)。股票市场发生的情况是完全类似的,其基本面的核心在于较为合理的估值水平、较好的盈利能力和增长速度,核心的权益资产同样在存量流动性的争夺上居于上风(相对而言估值较高和经营情况较差的上市企业仍不太受到市场的青睐)。

   
大宗商品市场方面,供给侧改革使得供给端的收缩效应仍在持续显现,近期大宗市场的黑色商品板块已呈现了相应的反弹,我们预计在经历了2017年上半年的调整后,三季度开始出现了企稳的可能。

平安基金也认为,在货币政策难明显收紧的情况下,债市依然偏友好。具体品种方面,目前资金成本偏低,信用债套息空间依然可为。虽然信用债绝对收益率已经偏低,但套息价值仍在,超额收益来自于对信用资质、期限、品种、杠杆的合理把握。低等级信用债风险依然较高,尾部风险需重点防范。

   
在强监管推动下,金融去杠杆成效开始显现,我们预计从17Q2开始4-6个季度去杠杆将取得显著成效(最快至18Q1)。国内金融机构的调整速度很快(当政策方向非常明确之时),金融机构资产/GDP呈现下行态势,银行同业资产负债占比每季度以1%以上速度下行。表观数据来看,社会融资向表内信贷集中,M2已回落至9.4%(低于同期名义GDP增速),银行间同业资产负债增速显著下滑,通道类嵌套类业务规模加速收紧。

    风险提示:经济下行超预期;流动性偏紧超预期;市场监管超预期。

   
同时,我们也要警惕三季度的潜在风险因子。第一,美元指数反弹带来的汇率贬值预期;第二,来自于信用市场的意外冲击;第三,来自于政治预期变化对于市场的冲击;第四,外围市场波动加大风险。

招商基金指出,债券市场仍处于牛市环境中,但“从当前市场情况来看,配置盘的力量仍然缺乏,使得利率下行节奏可能不够顺畅。”另外,在全球货币再宽松的大背景下,不少国家的债券收益率再度跌入负利率区间,中国的无风险利率对外资而言配置价值显著,可能会吸引境外机构加大对中债的增持力度。

   
综合来看,我们认为上周的创业板大涨并非昙花一现,而是流动性企稳和风险偏好改善下的量变到质变的合理演变,预计A股市场风险溢价下行仍将持续支撑市场上行,并促成风格均衡性转化。基本面来看周期行业业绩增长表现良好,创业板则估值下行明显,前期市场在消费和龙头大市值企业上取得较好投资收益,均有助于市场风险偏好上升。我们判断未来PEG回归合理的成长板块是当前新增的做多机会。

   
从2018年一季度资产配置上来看,我们认为股票>高等级债券>低等级债券,而债券市场的机会较2017年开始有所增加。在股票市场的风格选择上,一季度我们认为价值>成长的格局仍在,虽然我们认为成长股的机会较2017年有所增加,但风格的迁移是较为缓慢和均衡的。大宗商品方面,我们认为全球美元定价的大宗商品价格表现好于中国定价的大宗商品(原油和有色较钢铁和煤炭的投资机会更好)。

   
利率债在当前仍处于年内布局时点。三季度以十年期国债收益率为代表的无风险利率有望小幅震荡回落,预计下半年大概率有望回落至3.2%-3.3%,从无风险利率的角度三季度的情况小幅优于二季度。信用债的看法有所不同,市场未来分化在所难免,在经济下行及流动性结构性趋紧的叠加影响下,信用债的配置价值尚未显现,且违约风险有所抬升,信用利差整体仍将继续走阔,应当适当避开低等级信用债。

宽松有望提升估值

    风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。

   
2018年一季度,金融市场总量流动性下滑的趋势和金融监管强化的趋势继续并存。大资管新规将正式实施,一行三会仍在全面加强金融监管,2018年总量流动性的趋紧将更多的反映在局部金融资产流动性的下降上。
监管致力于实现包括同业、理财和影子银行体系的风险防范(具体表现在规模的控制和收缩),去通道在2018年仍将深入进行,非银金融机构的通道类资产规模仍将持续下滑,过往在负债端扩张中大量运用同业融资的中小金融机构资产负债扩张增速继续下滑。这使得我们认为对于中小银行所大量持有的非标和信用债的流动性将受制于负债扩张的受阻。货币政策方面我们认为降准是可选的政策工具,当然在当前防范金融风险的大局之下,存款准备金的调降多采用定向,普惠或者临时性降准等方式。

   
权益资产方面,虽然经济增长、流动性以及金融监管仍将持续压制市场大趋势走强,但权益市场预计在三季度经历预期的缓慢改善,伴随着金融监管预期逐渐企稳、市场估值的逐步回归、互联互通影响加剧(MSCI的成功纳入)和北上资金持续流入,边际改善将逐步持续,价值投资逻辑仍将逐渐深化。

就下半年权益市场而言,招商基金认为短期以区间震荡为主,中期无需过度悲观。“当前时点的市场估值仍处于历史中枢以下,国内风险资产的下行风险尚相对可控。但上市公司盈利仍有下修压力,风险资产的上行空间也将受限,下半年区间震荡的概率更高。”招商基金预判,下半年权益市场难现趋势性行情,可重点关注行业景气度向上且估值合理的5G和创新药板块。

   
央行在金融会议之后明确践行货币政策不松不紧的目标,但我们仍判断金融市场在16Q4-17Q2完成了加息进程,下半年利率小幅下行。16Q4-17Q2十年期国债收益率上行100BP左右,信用债市场利率上行150-180BP左右。下半年在国企去杠杆背景下(联储加息同样犹豫),实体经济利率并无显著上升空间,金融市场利率随着中小金融机构资产负债增速放缓,流动性需求此消彼长(即使经济还不错),利率仍有小幅缓慢下行空间。

   
我们认为2017年三季度国内资本市场环境主要面临以下几方面的主要变化。第一,无风险利率有望见顶回落(三季度仍有利于利率债走势);第二,经济周期步入下行轨迹,但经济韧性仍在;第三,流动性总量维持中性,但结构性趋紧的环境仍然存在;第四,市场风险偏好企稳,改革预期可能小幅回升。

长盛基金则认为,下半年权益市场“消费搭台,成长唱戏”的格局仍未变。建议关注白酒、农林牧渔、纺织服装和商贸零售,政策对冲角度关注家电和汽车;成长唱戏聚焦核心赛道,5G、新能源和半导体可逢低布局龙头。

在长盛基金看来,通胀经过6月的高点后下半年略有回落,整体利于利率债。同时,中长久期高等级品种信用债未来将价值凸显。

平安基金表示,北向资金主要青睐大消费板块,食品饮料是配置重点。考虑到后续MSCI及富时等指数还会陆续提高A股纳入因子,后期北上资金流入逻辑将逐渐从被动型基金调仓转至主动型基金布局,对消费板块继续形成支撑。其次,中报业绩靓丽的个股也具备较强稀缺性。平安基金指出,中报业绩超预期以及边际改善的板块和个股也具有配置价值。再次,科创板首批企业上市在即,优质新兴成长企业有望迎来新的估值“锚”,TMT相关上市公司的估值有望得到提振。

债市仍处牛市

随着三季度行情持续展开,公募基金对下半年行情做出前瞻性展望。多家公募认为,基于新一轮全球货币宽松预期,下半年股债有望呈现出同涨行情。其中,权益市场虽难现趋势性行情,但景气度向上且估值合理的科技与消费板块依然被看好。另外,三季度债券市场仍处于牛市环境,利率债有修复空间。

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长盛基金认为,经济基本面自证韧性将会带来中期乐观。下半年国内经济仍将处于震荡寻底过程,但考虑到外部流动性宽松环境,信用在内生性紧缩与政策外生性支持的综合作用下,或将维持稳定。基于此,长盛基金判断,宏观经济基本面将向复苏转变。长盛基金认为,三季度的流动性宽松预期和风险偏好回升,将有利于风险资产的估值提升。

近期,美国、欧盟、日本等央行相继释放宽松信号,“新一轮全球货币宽松”预期逐渐成型。在该背景下,公募认为,宽松环境将为下半年的资产配置创造有利条件。招商基金指出,面对外部不确定性的加剧以及通胀持续疲软,美联储在6月议息会议上释放了更为明确的降息信号,“美联储在7月降息25个基点的理由仍相当充足”。因此,招商基金认为,在流动性预期驱动下,股债有望呈现出同涨行情。宽松政策与全球经济下行之间的博弈,将决定下半年股债等大类资产的波动节奏。

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