【威尼斯app】优彩资源IPO:新成立小企业跻身大客户 毛利率高同行

值得一提的是,尽管公司2019年前三季度的前五大客户较之前会计年度全部“更新”,但优彩资源在招股书中仍称:主要客户未发生重大变化。

近日,主要生产再生有色涤纶短纤维产品的优彩环保资源科技股份有限公司(以下简称
” 优彩资源 “)发布了招股说明书申报稿,拟在深交所上市发行不超过 8159.96
万股新股,计划募资 7 亿元。

近日,深圳市德方纳米科技股份有限公司(以下简称“德方纳米”)的首发申请获得证监会审核通过,但其营收严重依赖宁德时代、客户集中度高、毛利率持续走低等问题引发外界关注。《中国经营报》记者查阅德方纳米与宁德时代两家公司IPO时的招股书发现,二者在销售与采购方面的数据存在“打架”的情况,金额差异上百万元。除上述问题外,报告期内(2014年至2017年1~9月),德方纳米主营业务收入及利润的增长势头较为强劲。2014~2016年其营收年均复合增长率为107.95%,净利润年均复合增长率更是高达151.00%。不过,在业绩高速增长的背后,报告期内德方纳米的经营性净现金流均低于同期净利润且甚至为负数。对此,有证券分析人士认为,经营性净现金流低于净利润,表明企业利润质量欠佳。2017年前三季度,德方纳米的经营性净现金流则为-1.23亿元,意味着该公司“造血能力”或存在不足。利润质量欠佳公开资料显示,德方纳米成立于2007年,主要从事纳米级锂离子电池材料的研发、生产和销售,纳米磷酸铁锂为该公司的主要产品,被应用于新能源汽车锂离子动力电池的正极材料。本次德方纳米拟登陆创业板上市,募资9.95亿元,用于纳米磷酸铁锂等项目的建设。财务数据显示,2014~2016年,德方纳米营收从1.30亿元增至5.62亿元,同期净利润从0.12亿元增至0.76亿元。2017年前三季度,其营业收入和净利润也分别高达5.60亿元和0.59亿元。但利润的增长并未为公司带来可观的经营性净现金流。2014~2016年,德方纳米经营性现金流分别为0.01亿元、0.58亿元和0.39亿元,2017年前三季度经营性净现金流则为-1.23亿元。上述证券分析人士认为,经营活动因销售而流入现金,又由于采购、工资、交税而产生现金流出,经营活动的现金流为负,意味着企业的销售额无法产生足够的现金。这种情况多出现在企业初创或衰退的时期。对于初创阶段的企业,由于企业的市场竞争力不足,销售和回报的速度比较慢,有可能出现这种状况;而在衰退阶段的企业,由于市场的竞争过于激烈,公司有可能卖不出产品,或者虽然卖出了产品但收不回钱,因此也有可能出现这种状况。记者就相关问题联系德方纳米方面采访,但截至发稿,未获回复。不过,对于上述经营性净现金流低于净利润的原因,德方纳米方面表示,是由于公司处于高速成长期,为扩大经营规模而持续增加营运资本投资,同时受补贴方式由“预拨制”转为“年度清算制”的影响,新能源汽车行业产业链资金的趋紧,公司客户票据结算占比日益增加,导致存货、经营性应收项目增加额高于经营性应付项目增加额。应收项目激增记者了解到,德方纳米报告期内期末应收票据和应收账款余额的快速激增,也是导致上述经营性现金流紧张的主要原因。同时,记者发现,2016年该公司存在放宽信用条件刺激销售的嫌疑。财务数据显示,报告期内德方纳米的应收票据余额2014年为0.16亿元,而到了2017年9月30日该数据已增至2.12亿元。应收账款也从2014年的0.42亿元增至2017年9月30日的1.54亿元,增长幅度较为明显。其中,应收账款余额占当期营业收入的比例分别为35.33%、8.70%、16.67%、29.10%,赊销比例较大。同时,记者根据财务相关数据测算发现,报告期内公司存在销售回款不足的问题。2015年至2017年1~9月分别约有1800万元、5600万元、2.34亿元的赊销款未流回企业。上述证券分析人士认为,应收账款是指企业之间在进行交易后,提供产品或服务的一方并未及时收取商品款项或劳务费用,而是在商业信用的基础上形成了借贷关系,这样一来,一方企业就成为了另外一方企业的债权人,而这笔款项就是该企业的应收账款。应收账款是具有一定风险的款项,其能否完全回收存在着很大不确定性,而若资金无法回收,企业就会存在利润亏损,也会对企业的整个利润管理造成很大影响。记者从天眼查获悉,最近几年德方纳米频繁涉及买卖合同纠纷,就有客户失信拒不付款等情形。而在其招股书中,德方纳米披露了报告期内实际核销的应收账款情况。2014年至2017年1~9月,共计实际核销应收账款达262.64万元。其中,较为典型的是,2016年核销应收账款来自于湖北生物能源科技有限公司和东莞市特瑞斯电池有限公司的货款。截至2015年末,德方纳米对两家公司的相关货款全额计提坏账准备共计19.73万元。原因是上述两家公司经营异常,无支付能力。此外,值得一提的是,该公司还存在突击销售增加收入的嫌疑。记者注意到,2016年和最近一期,德方纳米应收账款余额比上期末增加幅度分别为243.87%和74.15%;而同期营业收入增长率分别为79.55%和-0.40%。业内人士分析认为,正常情况下,企业营收增长的同时,应收账款同步增长,若应收账款的增速明显高于同期营收的增速,则说明企业或存在在经营过程中放宽信用政策以提升赊销规模的嫌疑。德方纳米在招股书中表示,自2016年下半年以来,公司结合不同客户的信用状况及商业谈判情况,逐步将信用政策予以调整,主要为30~120天。记者了解到,2017年前三季度,德方纳米应收票据和应收账款合计金额约2.15亿元是来源于公司大客户宁德时代。其中,来自宁德时代的应收票据为1.81亿元,占全部应收票据的97.32%。不过,此应收票据均为商业承兑汇票;2014~2016年,来自宁德时代的应收票据则为银行承兑汇票。这意味着,德方纳米应收票据的质量下降已经显现。此外,报告期末,来自于宁德时代的应收账款还有0.34亿元,占该公司当期应收账款总额的20.98%,若加上上述的应收票据,德方纳米2017年前三季度来自于宁德时代的应收票据和应收账款两科目合计金额高达2.15亿元,占当期营收的38.39%。与宁德时代数据“打架”事实上,在上述德方纳米业绩增长的背后,报告期内该公司超7成的营业收入均来自于宁德时代和比亚迪这两大锂电巨头。其中,其销售数据与宁德时代披露的数据存在差异,这给德方纳米带来诸多争议。据招股书披露,2014至2017年1~9月,德方纳米的营业收入分别为1.30亿元、3.13亿元、5.62亿元、5.60亿元。宁德时代和比亚迪一直为公司的主要客户,宁德时代销售收入占营业收入的比例分别为
18.78%、50.35%、63.17%及 66.73%,比亚迪销售收入占营业收入的比例分别为
35.87%、30.06%、9.59%及
5.68%。报告期内,德方纳米对两大锂电巨头的合计销售收入分别占营业收入的54.65%、80.74%、72.76%、72.41%,最近三期的占比均突破了70%,大客户依赖较为严重。可见,报告期最近一年及一期,德方纳米超6成的营收主要依靠宁德时代。2014年,宁德时代成为该公司的新增客户,自当年起就是公司最大的销售客户。记者注意到,对单一大客户存在重大依赖曾一度被认为是IPO的雷区。另外,2018年市场上广为流传的“最新IPO审核51条问答指引”就有关于首发企业客户集中度较高的问答。该指引显示,发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上的,原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖,在发行条件判断上,应重点关注客户的稳定性和业务持续性是否存在重大不确定性风险。不过,德方纳米在招股书中的解释称,下游客户比较集中的原因与下游锂离子动力电池行业集中度较高的特征一致。记者梳理发现,德方纳米同行企业凯金能源IPO被否的原因就是由于对宁德时代销售存在依赖。去年7月17日,证监会发审委审核凯金能源时提出了五点问询,其中,凯金能源向宁德时代销售金额占营业收入的比例较高,发审委要求凯金能源方面说明报告期内是否发生与宁德时代销售合同中约定的“专供产品”相关业务;是否对宁德时代及其关联方存在重大依赖。另一方面,记者梳理德方纳米与宁德时代两家公司IPO时的招股书发现,二者在销售与采购方面的数据存在“打架”的情况。对照两家公司披露的金额来看,差异上百万元。据德方纳米披露,2014年至2017年1~9月,公司对宁德时代的销售收入分别为0.24亿元、1.58亿元、3.55亿元和3.74亿元,占当期营业收入比例分别为18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。对应在宁德时代招股书中,德方纳米是其主要供应商之一,2014~2016年的采购额分别为0.23亿元、1.60亿元、3.53亿元,占宁德时代采购总额的比例分别为2.40%、3.18%、2.94%,一直都是第五大供应商。

与此同时,较高规模的应收票据和应收账款、存货规模也制约了公司现金流能力。自2016年开始,华光新材已连续三年半经营现金流为负数,累计净流出4.82亿元。截至今年上半年末,公司应收款项占流动资产的比例已达到四成以上,存货余额占比也接近三成。

招股书显示,优彩资源的主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售,主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

《红周刊》记者发现,优彩资源 2018 年 ”
应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动 ” 的金额还有 18889.58
万元,可即使我们考虑到这个金额的影响,也远未达到 4 亿元的差异规模。

此外,华光新材预计2019年实现营业收入7.25亿元至7.62亿元,同比增长8.16%至13.71%;归母净利为5286万元至5653万元,同比增长6.93%至14.36%。

招股书显示,公司的应收款波动较大。2016-2018年、2019年前三季度,优彩资源账面上的应收账款分别为1.2亿元、0.92亿元、0.84亿元和2.2亿元,2019年三季度末的应收款较2018年度末翻倍增长。

梳理优彩资源招股书,《红周刊》记者发现该公司报告期内(2016 年至 2018
年,下同)的经营活动产生的现金流量净额累计为负数,如此说明该企业的经营资金相对紧张,造血能力不足。此外,报告期内现金流量也不支持营业收入变化,而产销差与库存增减数据也不匹配。

截至目前,华光新材共有8名非自然热股东,3名自然人股东。公司控股股东、实控人金李梅直接和间接控制公司62.42%股份。国有股股东余杭金控为今年5月份入股,目前持股比例为2.5%。

确是如此。2016-2018年,优彩资源的主营业务收入全部来自于再生有色涤纶短纤维业务,2019年前三季度,该业务的收入只占全部收入的51.03%,而新产品低熔点纤维收入占到了40.13%,公司产品结构发生重大变化。优彩资源也解释称,2018
年 12 月公司建成年产 22
万吨功能型复合低熔点纤维一期项目,导致2019年1-9月销售前五大均为该项目新增客户。

事实上,这种担忧也并非凭空而至,因为报告期内优彩资源各年度存货周转率出现了明显下降,从
2016 年的 9.31一路下滑至 2018 年的
6.64,体现出公司存货管理效率的明显下降。

其中,公司产品主要原材料为白银和铜,若白银、铜价格在短期内出现大幅下跌,公司将可能面临计提存货跌价准备的风险。

招股书显示,优彩资源2019年前三季度实现营业收入12.98亿元,超过了2018年全年的营业收入。但公司的盈利并没有营收那么乐观,公司2019年前三季度实现净利润0.47亿元,是公司2018年全年净利润的52%。

报告期内,优彩资源不仅应收款项和存货滞留了大量的货币资金,而同期的经营活动产生的现金流量净额也为负,与此同时,在日常经营活动之外,优彩资源还大幅增加了固定资产的购建,由此也进一步加大了公司的资金压力。或正是为缓解资金压力,仅在
2018 年,优彩资源筹资活动产生的现金流量净额就有 26356.68
万元,主要由于当年新增银行贷款 24200.00 万元以及 2018 年 12
月公司收到股东增资款 2605.90 万元。其中,2018 年新增长期借款 1.7
亿元,而各年末短期借款的规模也从 4500 万元增至 8900 万元、1.31 亿元。

据了解,成立迄今已有22年历史的华光新材是国内钎料行业的领先企业之一,主营业务为钎焊材料的研发、生产和销售,主要产品为铜基钎料和银钎料。

2016-2018年、2019年前三季度,再生有色涤纶短纤维业务的毛利率为17.57%、19.64%、14.92%及12.47%,波动幅度较大,尤其是2018年及2019年前三季度的毛利率下降幅度较大。尽管如此,该产品的毛利率仍高于同行平均水平。

那么,还有什么原因造成了超过 4 亿元的含税营业收入没有获得现金流入的呢?

从主要客户上来看,各报告期内,华光新材来自于前五大客户销售收入分别为2.52亿、3.68亿、4.14亿、2.05亿,占当期营业收入的比例分别为52.79%、59.17%、61.83%、54.94%,均超过50%。

招股书显示,2019年前三季度的第二大客户是海门市国汇纺织科技有限公司和湖州优纶科技有限公司,这两家公司分别成立于2018年11月和2018年2月,在刚成立一年的时间里合计为优彩资源贡献销售收入4945.21万元。从天眼查公开的信息可知,国汇纺织和优纶科技都属于小微企业,注册资本分别为288万元和300万元,实缴资本都是0元,参保人数分别为0人和1人。

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2017年初,公司首发申请被否。时隔近三年,华光新材改道科创板IPO,计划公开发行新股不超过2200万股,募集资金约3.56亿元分别投入年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目、新型连接材料与工艺研发中心建设项目、现有钎焊材料生产线技术改造项目及补充流动资金。

优彩资源称,公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润,主要原因是存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动影响,以及公司将收到的应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动。

在招股书中,优彩资源表示:”
公司对收到的票据用于贴现或直接背书,其中只有贴现部分计入经营活动现金流入,而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算,因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。”
虽然这样表述并不存在问题,但对于如此规模巨大的理论上的票据背书支付,公司为什么不能在招股书中做客观详细披露呢?

按照公司测算,提出票据贴现不终止确认的影响,2016年至2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1589.49万、2283.62万、2659.56万,均为正数。

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虽说优彩资源的资产负债率并不算很高,但想要获得大规模的借款也并非易事。招股书还披露,优彩资源拥有的
7 项土地使用权全部被用于抵押,要知道这 7
项土地使用权都是工业用地,跟公司生产经营密切相关,全部被用于抵押也给公司带来较大生产经营风险。如果一旦资金链断裂,则这些土地会被强拍卖用于偿债,介时必然会影响到公司的正常生产经营。

经营现金流持续为负数

营收净利变动差异较大或与传统主营产品毛利率下降及新产品低熔点纤维毛利率拉低整体毛利率有关。

根据财务勾稽原理,一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持,相互间形成一种比较合理的匹配关系。

截至各报告期末,华光新材应收票据分别为1.13亿、1.66亿、1.86亿、1.67亿,占总资产的比例分别为20.65%、26.15%、25.38%、21.17%。

招股书显示,优彩资源在主营产品结构发生变化之前的净利润呈现稳步增长的态势。2016-2018年,公司的营收分别为7.32亿元、9.02亿元和10.82亿元,同比分别增长23.16%和19.96%;分别实现净利润0.56亿元、0.81亿元和0.91亿元,同比分别增长45.48%和11.76%。

然而招股书对存货数据披露的结果是,2018 年年末存货产成品有 6857.89
万元,而上一年年末该项目金额只有 2710.66 万元,前后两年数据对比,2018
年存货产成品实际增加了 4147.23 万元,这一结果与前述理论增加值 2820.04
万元相比,招股书披露的存货产成品比产销结果要多出 1327.19
万元。显然,这是令人质疑的。

但需要注意的是,华光新材需要计入到经营活动现金流范围内的应收账款余额也存在处于较高水平。各报告期末,公司应收账款分别为9990.51万、10991.64万、14069.91万、17754.58万,占总资产的比例分别为18.31%、17.15%、19.23%、22.48%。

梳理招股书可知,优彩资源之所以要上市“补血”的一个重要原因是公司经营净现金流长期为负值,这与公司持续增长的净利润不相匹配。与此同时,优彩资源的毛利率在报告期内波动较大且高于同行平均水平,应收款项也大幅增长,盈利质量有待提升。

2018 年,优彩资源实现营业收入 108193.64 万元,其中境外收入有 2090.69
万元,因境外收入是不需考虑增值税影响的,因此从月均收入的角度将国内收入前四个月收入按
17% 税率,而后八个月收入按 16%
税率计算增值税销项税额,则全年的含税营业收入达到了 125523.79 万元。

截至各报告期末,华光新材应收款项类合计分别为2.13亿、2.78亿、3.26亿、2.79亿,占公司流动资产的比例分别为54.83%、57.34%、57.47%、44.7%,占总资产的比例分别为38.96%、43.3%、44.61%、43.65%。

此外,优彩资源2019年前三季度第三大客户-河北众科贸易有限公司,也是“年轻”的客户,其成立于2017年3月,注册资本为600万元。优彩资源的前五大客户中存在众多新成立的小微客户,尤其是国汇纺织和优纶科技成立次年便成为公司第二大客户,是否具有商业合理性?这或有待公司进一步披露。

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据华光新材介绍,票据是客户于公司的主要结算方式之一,日常发生额较大;公司原材料采购以白银和铜为主,其单价较高并以现款结算为主,日常资金需求量较大;受客户和供应商结算差异的影响,报告期内公司将已收到的银行承兑汇票和商业承兑汇票进行贴现和背书转让,以满足日常资金需求。

2016-2018年,以再生涤纶短纤维为主营业务的同行公司的毛利率均值分别为11.11%、13.17%和
10.87%,皆远低于优彩资源同期的毛利率。优彩资源称,由于产品市场定位差异、生产技术差异以及下游应用领域差异导致公司毛利率与同行有差异。

除了现金流量跟营业收入不匹配,报告期内优彩资源的产品 ”
再生有色涤纶短纤维 ” 的产销情况与库存也存在相互矛盾的情况。

日前上交所披露华光新材招股书,与前次因经营业绩持续下滑被否有所改变,近三年半华光新材经营业绩呈现持续增长趋势,综合毛利率稳定在18%左右。

经营净现金流与净利润长期背离

同样的方法分析 2017
年的产销数据,《红周刊》记者又发现其中的差异并不大。2017
年,优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量比销量多出 3830.04
吨,而单位成本为每吨 4572.57 元,由此可知年末库存产成品必定新增 1751.31
万元。而招股书实际披露的是,2017 年存货当中产成品有 2710.66
万元,比上一年年末的 705.84 万元多出 2004.82
万元。两项数据相比,差异仅有 253.51 万元。■

长江商报记者注意到,彼时发审委未通过华光新材IPO申请,并提出多个问题,其中包括报告期内公司业绩下滑的原因、主要产品之一银钎料是否存在被其他产品替代的风险,曾大量出售钎料半成品是否具有真实商业背景,降银系列产品毛利率远超同行的合理性等。

2018年新成立小微企业跻身2019年第二大客户

2018 年,优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量是 170704.29 吨,同期的销量是
165630.13 吨,将产销量做对比,产量比销量多出 5074.16
吨,这一结果意味着库存的产成品必然会出现相同规模的增加。根据招股书,2018
年再生有色涤纶短纤维产品的单位成本是每吨 5557.64
元,按此成本数据计算则库存新增的 5074.16 吨产成品的价值大约为 2820.04
万元。

长江商报记者注意到,前次招股书显示,华光新材整体业绩呈下降趋势,其现金流表现也极不稳定。

若此次优彩资源能够闯关成功,将获得2.2亿元的流动资金,但如果公司不能改善自身“造血”能力,则再多的募资也很难给股东带来积极的现金回报。招股书显示,在过去的三年中,公司未进行过利润分配,未来优彩资源能否改善现金流情况,我们拭目以待。

与此同时,优彩资源存货的大幅增长也滞留了大量的货币资金。2016
年年末存货有 7044.97 万元,而到了 2017 年则迅速增长至 1.19 亿元,2018
年又进一步增至 1.58 亿元,存货占流动资产的比重由 2016 年的 19.29% 扩大到
2018 年的
32.74%。报告期内,优彩资源的存货规模增长迅猛,这不仅反映出有大量货币资金
” 沉淀
“,且可能因市场的瞬息万变而使得存货跌价风险陡增。那么,对于如此大规模且迅速增长的存货所产生的跌价风险,优彩资源又是什么样的态度呢?

据招股书披露,各报告期内华光新材来自于制冷行业收入在70%至80%之间。前五大客户销售收入占比52.79%、59.17%、61.83%、54.94%,均超过50%。

责任编辑:公司观察

2018 年年末,优彩资源的应收票据及应收账款有 12373.98
万元,同时应收账款的坏账准备为 763.50 万元,而商业承兑汇票的坏账准备为
23.06 万元,三个项目合计达 13160.54 万元,与上一年年末相同项目合计金额
16958.14 万元对比,2018 年应收款项减少了 3797.60 万元。

这也导致了各报告期内华光新材经营活动产生的现金流量净额均为负数,而筹资活动现金流量净额均为正数。

值得关注的是,2019年前三季度,公司的前五大客户与2016-2018年前五大客户全部不同,都为“新面孔”,难道是公司的主营业务或产品结构发生了重大变化?

同样,梳理 2017
年营收方面数据,可发现这一年的现金流量与营业收入之间也存在不合理的匹配关系。2017
年营业收入为 90192.92 万元,其中境外收入为 872.78
万元,由此可推算出含税营业收入为 105377.34
万元。这一年年末应收票据及应收账款在考虑坏账准备因素之后,相比上年年末相同项合计减少了
1386.94
万元。在考虑应收款项影响之后,理论上,与这一年营业收入相关现金流入量应该有
106764.28 万元才合理。

公司前五大客户基本上为各大空调生产商,包括美的、格力、奥克斯等。其中,公司对第一大客户美的集团在各报告期内的销售收入占比分别为19.89%、22.73%、23.53%、21.54%。来自于第二大客户格力电器的销售收入占比则分别为15.71%、19.79%、21.29%、10.87%,2018年公司来自于美的格力的销售收入占比就在四成以上。

招股书显示,公司低熔点纤维等新产品目前的毛利率为6.82%,是再生涤纶短纤维产品的一半左右。招股书显示,2019年前三季度,低熔点纤维等新产品的收入占比接近5成,如果该产品一直维持现有的毛利率水平,无疑会拉低公司整体毛利率。

一般情况下,应收款项的减少是因为相关货款已经收回多于新增欠款,从而形成更多的现金流入,当然也会有其他因素的影响,但是对于一家正常生产经营的公司而言,应主要是客户所欠货款的收回。因此,理论上与优彩资源
2018 年含税营业收入 125523.79 万元相关的现金流入了 129321.38
万元。可实际上,优彩资源 2018 年 ” 销售商品、提供劳务收到的现金 ” 为
84354.88 万元,在剔除预收款项相比上年增加的 823.67
万元影响后,实际流入的现金只有 83531.21 万元。显然 ,
这一结果与理论上应该有 129321.38 万元现金流入明显不同,两者间相差了
45790.17 万元。

而在新金融工具准则的要求下,公司需要对符合终止确认条件的票据进行贴现形成的现金流入在经营活动现金流中体现,作为销售商品、提供劳务收到的现金。公司对不符合终止确认条件的票据进行贴现形成的现金流入作为筹资活动现金流入。

主营产品结构发生重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性,但值得关注的是,2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

优彩资源不仅存在经营资金相对紧张、造血能力不足的问题,且报告期内现金流量也不支持营业收入变化,而产销差与库存增减数据也不匹配。

2013年至2016年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为3032.8万、-4041.28万、3897.15万、-1182.44万。

毛利率高于同行

招股书披露,优彩资源在报告期内 3
年的经营活动中,累计并未给公司本身带来现金,相反在经营活动各环节中还滞留了大量资金。

早在2015年3月,华光新材就披露招股书拟在深市主板上市,计划募集资金2.26亿元。

近日,优彩环保资源科技股份有限公司更新了招股书,拟登陆A股。招股书显示,优彩资源拟公开发行股份不超过8,159.96万股,拟募集资金7亿元,其中2.2亿元用于补充流动资金,占拟募资总额的三成以上。

资金管理有隐忧

2016年至2019年上半年,华光新材经营活动产生的现金流量净额分别为-7743.49万、-8722.85万、-18841.42万、-12882.54万,近三年累计为净流出4.82亿元。

此外,公司2019年的产品结构发生重大变化,新增加的产品占到了总营收的4成以上,前三季度的前五大客户也全部更换为“新面孔”,且值得关注的是,有两家2018年成立的小微公司已然跻身优彩资源2019年前三季度前五大客户之列。

诡异的现金流量

不过,看似稳定增长的业绩背后,华光新材仍面临着客户集中度较高以及盈利质量较差等多方面风险。

IPO前夕,优彩资源的主营产品结构发生了较大变化,这会给公司的业绩带来什么变化?

从财务报表数据来看,经营资金滞留最严重的是应收票据及应收账款、存货。其中,报告期各年末优彩资源的应收票据及应收账款分别达到
b 了 1.75 亿元、1.62 亿元和 1.24 亿元,占流动资产的比重的 47.93%、42.50%

25.65%。应收款项比较多,理论上坏账风险也会比较大,为了对冲这样的风险就必须计提充足的坏账准备。

从毛利率水平来看,各报告期内,华光新材综合毛利率分别为19.51%、18.5%、18.76%、18.38%,整体呈下降趋势,但降幅不大。今年上半年,同行业公司大西洋、信和科技、福达合金的毛利率分别为14.13%、15.17%、14.09%、18.38%,均低于华光新材。

尽管盈利稳步增长,但公司的经营净现金流却长期为负。2016-2018年、2019年前三季度,优彩资源经营活动产生的现金流净额分别为-0.2亿元、0.2亿元、-0.29亿元和-0.76亿元,与同期净利润背离,这说明公司的盈利很难转化为“真金白银”,“造血”能力还有待提升。

招股书显示,优彩资源虽然对账龄在 1 年及 1
年以内的应收款项的坏账准备计提比例为 5%,并随着账龄的增长而分别提高至
20%、50% 和
100%,但让人奇怪的是,报告期各年度应收账款坏账准备和商业承兑汇票坏账准备合计却仅占应收款项的
4.83%、4.41% 和 6.36%,这和最低的 5%
计提比例相比较,部分年份的坏账准备计提显然是不足的。

不过,长江商报记者梳理发现,由于主要产品铜基钎料和银钎料的下游客户大多来自于制冷行业,这也使得华光新材所处行业及客户较为集中。

在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时,《红周刊》记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

而在2016年上半年已经为负数的情况下,当年全年公司现金流净流出幅度加大,并持续为净流出状态。

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看似重新稳定业绩后再次冲击IPO,华光新材的盈利质量却令人堪忧。

招股书披露,报告期内优彩资源并未计提存货跌价准备,公司表示:”
经按照企业会计准则规定的存货跌价准备的测算方法,公司期末存货的可变现净值均高于账面价值,不存在需要计提存货跌价准备的情形。”
表面上看,这个解释并无不合理之处,但需要注意的是,大量存货滞留货币资金却使得公司资金链承压,负债率由
2016 年、2017 年的 24.76%、27.99% 上升至 2018 年的
42.77%,增长明显。更需注意的是,过去未出现需要计提存货跌价准备的情形,并不代表将来一定不存在,未计提存货跌价准备的做法怎么看都不能让人放心。

2017年初深市主板IPO被否,杭州华光焊接新材料股份有限公司(以下简称“华光新材”)卷土重来,向科创板发起冲击。

数据显示,2016 年至 2018 年,优彩资源的经营性现金流量净额分别达到了
-1967.43 万元、1996.67 万元和 -2923.83 万元,而同期的净利润分别为
5566.36 万元、8098.20 万元和 9050.23
万元,各期的经营性现金流量净额不仅远远低于净利润,且还合计为负数,如此就意味着,优彩资源在近三年的经营活动中所获得的利润也仅是
” 纸上财富 “,并没有获得实实在在的现金。

招股书显示,2016年至2019年上半年,华光新材来自制冷行业收入(包括来自空调及配件、压缩机、制冷阀门、冰箱及配件的收入)占主营业务收入的比例分别为75.93%、79.42%、78.45%、69.62%。其中来自空调及配件的收入占比最高,报告期内该比例分别为35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。

然而,2017 年 ” 销售商品、提供劳务收到的现金 “73957.28
万元在剔除预收款项减少额 261.82 万元影响后,现金流入量仅为 74219.10
万元,比理论流入现金 106764.28 万元少了 3.25 亿元。即便我们考虑这年 ”
应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动 “8983.72
万元影响,差异金额仍然超过了 2 亿元。

最新招股书显示,2016年至2019年上半年,华光新材分别实现营业收入4.77亿、6.22亿、6.7亿、3.72亿,归母净利润分别为3172.75万、4126.07万、4943.24万、2885.99万,扣非归母净利润分别为2717.17万、3898.06万、4567.06万、2586.14万,相较于前几年而言业绩增长较为稳定。

产销结果与库存变化存在矛盾

此前披露的数据显示,2013年至2016年前三季度,华光新材分别实现营业收入5.7亿、4.89亿、3.72亿、3.15亿,归属于母公司股东的净利润(以下简称“归母净利润”)分别为为4030.4万、3088.11万、1654.39万、2361.95万。

其中,前两大客户美的、格力分别贡献两成左右收入,但今年上半年公司来自于格力的销售收入占比已有明显降低。

行业及客户集中度高

除此之外,较大规模的存货余额也是影响到华光新材资金周转速度和经营现金流的重要因素之一。截至各报告期末,公司存货余额分别为1.24亿、1.16亿、1.43亿、1.69亿,占公司流动资产的比例分别为31.98%、24.05%、25.13%、27.04%。

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