皇家娱乐在线:策略周报:指数涨幅进一步收敛

   
市场短期热点比较匮乏。从最近2-3周的市场走势来看,一线蓝筹空间并不大,二三线蓝筹在市场资金的布局下也有所上行,但其估值很难向一线蓝筹看齐,因此整体商场依然缺乏能引领市场向上突破的板块或者主题。不过我们认为这也是市场相对平稳的重要原因,虽然空间不大、没有核心领涨板块,但上海市场成交量呈收缩态势,这表明机构持仓筹码稳定,未来市场上行空间的打开可能更多的要靠时间换取空间。

   
上周A股震荡上行,上证综指上涨0.47%,深证成指上涨0.71%,中小板指数上涨0.56%,创业板指数上涨2.60%。分板块看,传媒、计算机、有色金属、食品饮料和化工等板块表现较好,上周均有所上涨;采掘、建筑装饰、家用电器、非银金融和建筑材料等表现相对较差。

   
上周上证综指上涨0.27%,创业板指数下跌0.83%。从行业上看,钢铁、有色、煤炭周涨幅分别为8.6%、4.2%和2.7%,明显超越指数涨幅;而家电、电子元器件、建筑周跌幅分别为3.2%、2.6%和2.2%。从主题上看,长江经济带、航母、京津冀一体化周涨幅分别为4.8%、2.7%和2.68%,去IOE、特斯拉、职业教育周跌幅分别为3.6%、2.8%和2.5%。

  偏股方向投资策略:优选选股型基金  蓝筹风格基金更具优势

从近期来看,我们认为即将发布的6月经济数据依旧会相对平稳。(1)工业品价格跌势趋缓。从6月制造业PMI、大宗商品价格走势来看,6月PPI的同比涨幅预计将比5月小幅回落,但仍会在5%以上,而环比跌幅可能会收窄。(2)工业增加值可能会有小幅回落。从高频数据看,六大发电集团耗煤量同比增长5.8%,较5月回落5.1%。随着库存周期的结束,工业生产可能会小幅放缓。(3)投资仍有韧性。从地产投资的表现来看,其回落幅度、速度均好于市场预期;制造业投资5%左右的增速我们认为依然有提升空间。因此我们对固定资产投资数据并不悲观。(4)另外值得一提的是进出口数据,由于美国经济环比可能走强,外需的回升可能推动外贸数据维持在较高景气区间。

   
量化投资也同样会陷入上述困境,比如说在多因子模型中,如果选择将较大风险暴露在市值、反转等历史表现较好的因子上,那么今年的整体业绩就不会太好。当然,这也并不意味着选择小市值股票或者超跌个股就没有价值了,因为在过去的几年里也正是这些因子能够带来超出市场平均回报的投资收益,这同样也是盈亏同源的一种表现。

二季度欧元区GDP同比、环比分别增长2.1%和0.6%(一季度分别为1.9%和0.5%)。欧元区的经济回升主要来自居民消费与私人投资的推动,在这背后欧央行的货币宽松意义重大。我们可以看到,欧元区家庭部门消费信贷、非金融企业贷款自2014年开始从底部回升,并在2016年的一季度末、二季度初回落,但2016年10月之后再度开始回升,2017年6月家庭部门消费信贷同比增速在5%以上,非金融企业贷款增速绝对水平依然比较低,但与2011-2013年持续负增长不同的是,当前非金融企业贷款同比增速已经基本回到了零值附近,并且自2016年8月之后大部分时间维持在零值之上。

  数据来源:徳圣基金研究中心

   
上周上证综指和创业板指数分别上涨1.09%和0.59%。从行业上看,普涨格局明显:煤炭、餐饮旅游、建材涨幅分别为3.5%、3.2%、3.15%周涨幅落后的家电、非银金融、传媒分别上涨0.28%、0.52%和0.6%,中信一级行业指数周涨幅均为正;从主题上看,石墨烯、去IOE、新疆区域振兴分别上涨3.79%、3.43%和3.27%,特斯拉、京津冀一体化、粤港澳自贸区分别下跌1.64%、1.34%和0.96%,主题之间周涨幅差异并不大。

   
因此,如果投资人长期秉持的就是新兴产业成长股的选股逻辑,那么就可以从创业板指数与沪深300之间的相对强弱中看出端倪,2015年年中股市大幅异动前的超额回报自然都由成长股所创造,但2015年股市大幅异动至今的超额损失也同样与成长股脱不了关系,这便是盈亏同源在资本市场中的写照。尤其是对于一些投资策略相对单一、策略风格更为明确的投资人而言,他们可能在成长股牛市中获得远超同行的投资回报,但也会在最近的蓝筹行情中相对落后。

    我们建议在当前位置密切关注偏成长、消费、防御性蓝筹板块和公司。

  上投摩根基金(微博)在二季度投资策略报告中指出,短期内虽仍有不确定因素左右市场,但外围经济形势下行风险减少,长期来看全球流动性预期维持宽松,对风险资产的未来表现仍然乐观;特别是中国A股经过两年调整,下行风险十分有限,底部大概率已出现,未来随着短期经济底部明朗后,市场有望重返升轨。从宏观面分析,一季度中国多经济数据弱于预期,物价涨幅回落趋势未变,预期宏观调控政策适度微调为时不远,保增长重要性相对提高货币政策虽出现微调,但可能维持中性偏紧基调,年内仍有降存准空间。中长期中国经济仍有相当潜力,政府具备较大政策调控空间保证经济平稳增长。

   
我们建议尽可能去布局一些前期涨幅不大、但在近期市场调整中有明显逆市走势、基本面与估值相对匹配的主板个股,并密切关注市场成交额的变化。

   
海外经济方面,美国2季度GDP增速显著抬升,私人消费和投资增速大幅改善。其中,2季度GDP环比折年率初值2.6%,较1季度的1.2%显著抬升。美国制造业核心新订单增速和批发商库存销售比均延续2016Q2以来的改善趋势。由于新订单增速和批发商库存销售比均领先库存增速2-3个季度左右,美国本轮制造业补库行为或将延续至今年年底,超过历史平均
14个月左右的补库时间,预计中短期内美国经济前景向好。

    风险提示:宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。

  就外围市场来看,近期公布的欧美经济数据并不乐观,法国政坛的变动使得货币市场出现大幅震荡,实质的量化宽松政策并未改变,国内整体出口的情况并未也不容乐观,对经济的贡献度仍维持低位,总体而言,市场面临的环境比较复杂,政策的调整也会变的更加谨慎,在企业盈利拐点并未出现的情况下,我们维持对市场的谨慎判断不变。

   
上周A股市场走势可能在大部分投资者意料之外,周四创业板迎来大幅上涨,创业板指数当日3.62%的涨幅创下自2016年6月份以来的最高水平。综合一周表现看,传媒、计算机等在创业板相对集中的行业板块表现最为强劲。

   
上证综指周涨幅进一步收敛。7月14日至今,上证综指的周涨幅均不超过0.5%,而在上周这一涨幅进一步收敛至0.27%。虽然强周期的钢铁、煤炭、有色再度回归,但由于市场资金有限,这进一步限制了指数的上行空间,并且上周五钢铁、有色、煤炭在均出现了放量冲高回落的走势。由于对指数影响较大的权重板块银行、保险等已经先于市场开始调整,因此未来一段时间市场热点可能仍会在强周期板块以及个股之间轮动,板块与热点的分化与扩散可能会持续数周,而甄别不同子板块与个股之间业绩与估值的差异性可能是获取超额回报的重要方式。

  德圣基金研究中心

    专栏:无法避免的盈亏同源问题

  市场投资机会:大蓝筹+大消费受青睐,信用债投资继续被看好

市场点评:创业板迎来罕见单日涨幅,谨慎看待风格切换

  泰达宏利依然维持市场短期走势偏乐观的判断,主要在于:宽松政策仍在继续发力,铁路项目逐渐复工,发改委项目审批数维持高位,工业企业利润增速见底反弹显示盈利底部已过;而4月份食品价格继续下跌,CPI确定性下行趋势至少持续到3季度初,支撑了政策进一步放松,降低存款准备金率仅仅只是时间问题。与此同时,泰达宏利认为近期扰动市场的因素主要有两方面:一是流动性改善的过程明显放缓,央行并未在4月份及时降准,贷款增量可能也较3月回落;二是海外市场风险因素积累,法国等国的大选和美国经济数据喜忧参半为市场带来短期波动。

   
话说回来,盈亏同源所依赖的一个市场基本特征便是均值回复,因为资本市场中的诸多价格现象都是有着潮起潮落的特征的。换言之,过去表现好的资产未来不一定表现好,过去表现差的资产也不一定一直差。因此,如果长期持有某一特定资产,或长期坚持某一投资风格,就一定会经历涨涨跌跌。于是有人会问,既然避免不了均值回复,是否可以在成长股表现较弱的时候切换到蓝筹股,同时在蓝筹股滞涨的时候切换回成长股。想法当然是好的,但最大的困难就在于切换时点的选择。我们从量化角度出发测试过多种风格切换的效果,发现确实存在着诸多方法能够有效避免单一风格在特定时段的大幅回撤,但不得不提的是,盈利空间也会随着风格的不断切换而被逐步压缩。总而言之,如果选择在某一特定风格下进行有限度的风险暴露,也便只能从该风格下获得有限度的投资回报,最终还是盈亏同源的。

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  • 基金专家江赛春专栏

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事后分析总结创业板的表现,市场就以下几点基本达成共识:首先是市场流动性近期明显改善,央行通过逆回购等操作向市场提供流动性,提升了市场风险偏好。其次,随着近期上市公司中报的陆续披露,证金公司现身一些创业板公司的十大股东行列,提示市场在创业板整体大幅下跌后,不少优质个股可能已到较佳的买入时点。另外,创业板的估值水平近期也被市场热议,目前创业板指数估值指标动态市盈率已回落至历史均值下方。

  基金投资策略:优选均衡型选股基金,关注债基投资机会

   
国内经济方面,土地和汽车销售上升,三季度经济或再超预期。7月以来发电耗煤加速、高炉开工率上升、主要工业品价格上涨、土地供应和成交面积同比上升;乘用车销售增速同比逐周增长,势头较好。中国经济总量较为平稳,但是经济结构将发生较大的改善,在出口、国内设备支出周期和地产的带动下,制造业再繁荣尤其是高端装备制造业的繁荣,经济的内生增长动能加强。

  南方基金(微博)首席策略分析师杨德龙表示,“五一”休市期间,资本市场的新政纷至沓来,政策性红利陆续释放,政策性红利释放是昨日市场强势反弹的主要原因,而上周两只沪深300ETF基金募集了超过500亿元资金,给沪深300成分股带来大量新增资金,也有利蓝筹行情的展开,而ST股与绩差股可能会持续走低。

   
总体上,我们对国内经济继续保持乐观态度,目前地产调控仅限于一线城市以及一线城市周边的核心区域,广大的三四线城市仍然以去库存政策为主,地产投资总体上将保持平稳。此外,美国经济较为平稳,欧洲经济的强势超市场预期,外围经济总体上运行良好,预计将带动我国的进出口增速回升。同时,国内的制造业继续复苏,经济结构继续改善。

  基本面:股指强势破位上行+资本市场制度红利释放

    基金经理论市:国内经济平稳运行,经济结构有所改善

  本周基础市场持续走强,权重板块带动A股市场上扬,尤其是券商、机械、采掘等低估值蓝筹板块表现出色,蓝筹各板块呈现普涨态势,其中采掘更是上涨了3.51%。而成长风格相对落后,本周仅有批零、造纸行业为下跌,其中造纸本周下跌0.50%。金融板块出现回落,本周仅涨1.72%,多为券商贡献,银行行业出现回落。由于基金对市场看法不一,偏股方向基金不同风格基金表现差异较大。如主要配置采掘、金融保险权重蓝筹风格中欧中小盘、东吴行业、交银主题本周表现出色,涨幅超3%。而重配银行的基金表现一般,如长城品牌,上涨0.59%。

   
市场或许会问A股市场风格是否会迎来切换,蓝筹板块是否仍值得拥有。观察过去几周市场表现,市场风格切换相对比较频繁,中小创和大盘蓝筹板块轮番领涨市场,在这种情况下,预测短期内市场风格似乎并不容易,也不明智。事实上,即使在今年以来表现占优的蓝筹板块中,个股分化也十分明显,在这种情况下,摒弃割裂地看待不同风格的对立,“自下而上”优选个股、风格上维持均衡似乎是较好的策略。

  而推动本周沪深两市上涨的主要原因一是政策红利,二是数据利好。政策方面,节日期间退市制度出台、新股发行指导意见及交易所经手费下调,直接利好蓝筹。本周券商接过银行、房地产接力棒,带动蓝筹板块继续上涨。主板退市制度参考创业板,对业绩连续亏损的上市公司影响较大,尤其是ST、*ST跌幅较大。数据方面,4月PMI为53.30%,环比升0.2个百分点,连续5个月上涨,促使与经济相关性较高的采掘、机械等板块涨幅较好。

   
自2010年6月1日发布以来,创业板指数相对上证综指的累计超额涨幅在2015年6月3日达到最大值218%,且这近五年时间里的年化超额收益接近20%。之后随着股市大幅异动,创业板指数长时间跑输上证综指,截至2017年7月28日,创业板指数成立以来相对上证综指的累计超额涨幅仅剩51.5%,2010年至今的年化超额收益也降至6.3%。如果说创业板指数代表的是新兴产业成长股,沪深300指数代表的是大盘蓝筹股,那么显而易见的是,成长股在迎来了一波2013年开始的牛市行情后,逐渐开始步入了长时间的估值调整期。

  市场流动性方面,目前随着月末因素的消除,银行间市场的资金紧张局面将在短期内缓解,SHIBOR利率水平可能会延续2月份以来的回落趋势,但从另一个角度来看,2012一季报显示,盈利增速进一步下滑的公司占据大多数,企业实际经营性资产的的回报率已经低于贷款利率,企业通过杠杆提高ROE水平就变的比较困难,这样来看,整体信贷需求的大幅增加就变的不可信。

  基础市场:制度红利+数据利好推高指数 蓝筹领涨板块分化

  表1、一周市场指数概览(4.27-5.03)

  基金周度策略:股指强势破位上行
资本市场制度红利释放

  展望后市,鉴于沪深两市指数已达前期高点,蓝筹热点是否能持续还有很大不确定性。在基本面还未有明显改善,上市公司盈利未能持续改善的前提下,市场上涨空间有限,投资者需保持谨慎仓位操作。

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  光大保德信基金(微博)在二季度A股投资策略报告中指出,2012年宏观经济政策环境和市场流动性的相对改善,会对股市估值中枢形成支撑。针对宏观经济政策环境,2012年GDP增速将放缓至8.3%。其中,外部需求疲软是经济增长放缓的主要原因之一,同时,国内消费相对平稳以及固定资产投资增速的粘性能对冲经济大幅下滑的风险,预判国内经济在2012年一季度可能已处于底部区域,之后会逐渐增强。通胀压力会因经济增速的放缓而减轻,同时预期财政支出在2012年会相对增加,但这些支出更可能会使用在技术升级、社会福利、结构性减税、保障重点基础设施建设等方面。基于以上分析,光大保德信表示对2012年中国股票市场更有信心。

  从公布的数据来看,4月PMI环比变动幅度好于2005-2011年均值,生产量、新出口订单好于2011年,新订单指数、购进价格指数和进口指数环比回升幅度低于2005-2011平均值。总体来看,4月份国内经济有所回升,回升幅度好于2011年同期,但是低于历史平均水平,未来经济的走势,还需继续观察需求的变化情况。

  新华基金(微博)明星经理崔建波认为,2012年主攻大消费行业。多年来,消费行业是市场的一个永恒的投资主题,除了金融和一些比较大的制造业,最稳定的还是消费领域。我们长期看好扩大内需背景下的大消费类行业,以及以节能环保、新一代信息技术、生物制药、医疗保健、传媒娱乐为代表的新兴成长行业。此外,我们对银行股的配置也会维持在较稳定的仓位,银行股是属于区间震荡的品种,在没有经济大波动的情况下,银行股是适合做稳健投资的。短期预计金融改革创新按区域炒作将暂告一段落,中期券商、保险仍然会是市场领涨板块。未来投资者可关注布局其他制度性红利可能带来的主题投资,如短期通胀压力缓解,水、电、气价格改革,国防科工、医改等。

  汇添富信用债基金经理王珏池表示,未来经济如仍处于疲弱状态,利率产品走强,信用债也将随之上涨;若经济在政策推动下复苏,信用利差收窄,信用债相对利率产品更具优势。结合央行维持流动性宽松的态度,二季度资金面平稳为大概率事件,目前信用债利差较高,而中低评级信用债的信用利差仍处历史高位,为投资提供较高安全边际。

  蓝筹板块带动沪深两市展开持续一个月的反弹。无论是监管层、公募基金还是媒体都一致性看好蓝筹板块,尤其是以基金为主的机构在投资理念上都出现明显的价值回归潮,蓝筹股再度成为基金关注的重点方向。但是对于蓝筹股行情能否持续,还存在较大的不确定性,其一,蓝筹相关的金融、地产等板块短期累计涨幅较大,上涨空间受限;其二,基本面方面显示经济见底还不确定,而通胀压力仍然加大;其三,欧债危机阴云未散,世界经济复苏前景仍不清晰。

  本周市场强势破位上行,从一周基金经理的观点来看,大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐;债市方面,基于债券市场的确定性高于股票市场,加上全年的基本面和政策面利好于信用债,债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险,基金经理继续看好未来的信用债债券市场投资机会。

  摩根士丹利华鑫基金(微博)认为,过去投资者普遍青睐成长股、重组股,因为这些股票能够在短时间带来可观的收益,投资蓝筹虽然能够获得不错的股息收入,但相比较起来赚钱效应不明显。随着市场制度的日趋完善,投资者行为更为理性,价值投资的理念也会找到合适的土壤,绩优蓝筹股能够得到更多的认同,绩优股的春天也就可能到来了。对经济复苏的趋势仍然保持乐观,但部分年初以来超额收益明显的行业可能面临上涨压力,而相对收益较少且业绩确定性高的行业可能会有一定估值回归要求。

  具体本周来看,影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面,国内方面,其一,证监会连出利好政策包括降低A股交易的相关收费标准,发布主板以及中小板退市方案征求意见稿,公布新股发行改革指导意见,取消网下机构3个月的锁定期,并推出五条新规遏制新股炒作,降低期货交易手续费;其二,4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%,比3月上升0.2个百分点;其三,央行4日公开市场进行了650亿元人民币七天期逆回购操作,中标利率为3.53%;国外方面,其一,德国公布的4月份经济数据显示,当月失业率上升至6.8%,失业人数增加1.9万,同时公布的欧元区、德国、法国、意大利的制造业采购经理人指数均差于市场预期和前值;其二,西班牙央行3日拍卖了共计25.2亿欧元国债,规模超过了25亿欧元的目标上限,但拍卖平均收益率大幅上升,10年期国债收益率达5.82%,再度逼近6%关口;其三,法国民调机构BVA的最新数据,萨科齐依旧落后奥朗德7个百分点,支持率为46.5%对53.5%,大选翻盘希望渺茫。

  基于目前的市场形势,以下三类风格的基金值得关注:一是对政策和市场变化高度敏感,同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力,通过积极的组合调整来应对市场波动的基金;二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金;三是风格和行业配置相对均衡,而自下而上选股能力突出的基金,在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外,本周市场虽然震荡加剧,但是个股行情仍较为明显,因此可以适当关注选股型基金。

  平安大华投资总监颜正华表示,度过经济转型的阵痛之后,下半年乃至到明后年A股市场将会迎来较好的投资机会。这些机会主要为阶段性的投资机会,重点体现在立足蓝筹,把握新兴,但布局早周期品种所承担的风险也较大,一旦政策和流动性低于预期,这些业绩本就惨淡的品种有可能出现杀跌,因此其布局早周期品种更多是采取防守进攻的策略。目前的策略就是不盲目布局周期板块,而是布局那些业绩有保证的早周期绩优股,做好业绩和政策两手都要抓的准备。

指数名称 一周涨跌
创业板指数 3.08%
深证成指 2.61%
沪深300 2.28%
上证指数 1.47%
中小板指数 1.10%
中证500 0.91%
中证企债 0.08%
中证国债 0.07%

  本周债市延续良好表现,债券市场趋势性机会仍将较为明确,短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基,我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众,资深基金经理掌管的基金,尤其是增强投资的一级和二级优质债基。

  偏债方向投资策略:债市机会相对明确,关注增强型债基品种

  德圣基金研究中心认为,证监会政策组合拳发力是股指强势上行的直接因素,新政的实施使得交易费用更加低廉,直接支持大盘蓝筹股、促进投资者短线交易,短期内投资者情绪更加乐观,类似金融体制改革主题热点仍旧有延续的空间。

  大成基金(微博)强调,短期内,在重磅利好的影响下市场可能会继续反弹,但是从各项政策的引导趋势来看,中长期市场结构性分化可能会更为明显。而且,大成基金认为市场短期仍面临一些不确定性因素,可能更多的是结构性机会。由于沪深300ETF基金即将开始进入建仓期,而且监管层日益重视广大投资者利益,强调上市公司现金分红,这可能会明显提高中短期内蓝筹个股的投资价值。

  本周沪深两市继续呈现趋势走高态势,两市综指连续三周延5日均线缓慢爬行,指数已到3月份高点区域。本周创业板是一个较为突出亮点,结束下跌走出反弹行情(见表1)。具体来看,从资金流向看,考虑到本周跨节日因素,节日期间政策利好明显,使得节后资金流入明显。综合一周三个交易日来看,沪深两市继续表现为净流出,其中沪市流出14.15亿元,深市流出12.91亿元。成交量方面,本周三个交易日与上周平均比较来看,缩量明显,尤其是节前交易日。从行业表现来看,医药、食品、采掘、券商等行业涨幅居前,批零、造纸为本周唯一下跌行业。

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