【皇家娱乐在线】华安证券A股策略报告

   
由于消费支出和贸易数据向好,美国一季度GDP数据好于预期,同时上周欧洲央行行长德拉基表态欧元区复苏正在加速,同时强调通缩因素已被再度通胀因素所取代,美国表现超预期的经济数据以及欧洲央行行长鹰派措辞,再度提升了全球货币政策收紧预期,受此影响,上周欧美股市走弱,美债收益率大涨。

   
风险提示:经济超预期下滑,货币政策超预期收紧,房地产市场出现危机,人民币大幅贬值,海外政治风险。

    但是,荷兰、法国、德国迎来大选,同时希腊债务危机、意大利政治不确定因素和英国退欧谈判将直接影响央行货币政策和欧元走势。如果欧洲政治风险攀升,欧洲央行可能推迟或取消收紧货币政策,从而打压欧元。此外,欧洲央行购债计划一直保持意大利国债收益率稳定,一旦央行停止购买债券,意大利和德国利差将进一步扩大。

导读:未来经济受去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等拖累,但也有出口复苏、制造业投资恢复等支撑,6月经济通胀短暂反弹,未来二次探底再通缩,但幅度不深、斜率不陡,中期L型。

【皇家娱乐在线】华安证券A股策略报告。    4.市场短期不确定性消除。

   
经济超预期推动强势反弹,预计下周将维持高位震荡。周一的大幅跳水显示出了市场情绪在指数到达前期高位后的不稳定,但二季度经济数据的超预期也给市场提供了一定信心,随后的连续反弹即展现了市场强势的一面,反弹的力度依1日和估值业绩匹配度高度相关。我们认为在经济表现超预期的动力下,下周沪指有望维持高位震荡的格局,但在指数在前期高位运行的局面下,也必须注意下行风险,以20日均线为参考观察市场强弱趋势,下破则注意止盈。

    如果欧洲政治风险攀升,欧元/瑞郎将测试今年低点和下跌通道下沿主要支撑位。但是,如若欧洲并未出现黑天鹅事件,同时央行传导收紧货币政策预期,汇率将再次试探200日均线和下跌通道上沿主要阻力位。

   
政策:习近平参加香港回归庆典签署大湾区框架协议,债券通启动,财政整顿。国家主席习近平29日赴港参加香港回归20周年庆祝活动,并于1日上午出席《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》签署仪式。中国外汇交易中心和港交所的合资公司债券通有限公司网站已正式推出,网站信息显示“北向通”将在7月3日正式开通,当天会有两只利率债和四只信用债发行,在人民币汇率稳定的环境下,中美利差处于历史高位有望吸引增量资金流入。继50号文(《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》)、87号文(《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》)后,国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组,重点督查地方违法违规融资担保等,下半年地方融资和基建将下滑。财政部、国家税务总局发布通知,明确资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为,暂适用简易计税方法,按照3%的征收率缴纳增值税,低于市场预期。郑州、西安房地产调控升级。国资委网站发布消息,经报国务院批准,中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司,成为其全资子企业,国企混改再次提速。

    3.短期流动性最紧张阶段已过去。

   
中期配置建议。1、行业配置:家电、白酒、保险、建筑、计算机、汽车、医药、电力及公用事业、电子元器件;2、主题配置:一带一路、雄安新区、国企混改、PPP、新能源汽车、人工智能。

    随着市场避险情绪上升,瑞士法郎得到追捧,欧元/瑞郎在去年6月开始震荡下跌,形成下跌通道。目前,200日均线向下,周线MACD快线及慢线徘徊于零轴下方,走势震荡偏空。

   
日本5月份CPI同比0.4%,环比持平;核心CPI同比0.4%,环比上升0.1%,连续5个月上涨,但距2%的目标甚远。受美欧英央行货币收紧预期影响,欧美股市走弱,美债收益率大涨,美元走弱,非美货币走强,商品价格上涨。

    2.国内经济短期反弹,中期L型。

   
创业板中报业绩继续下滑,高度重视估值业绩匹配。2017年上半年创业板共实现归母净利润440.9亿元,同比增速仅为6.86%,较一季度的10.97%继续下滑。剔除温氏股份后,净利润同比增长24.41%,但较一季度的25.65%依1日出现下滑。因此可以预计创业板整体中报实际业绩增速较一季度大概率仍将呈现下行态势。主要行业中,电子、机械设备、化工和医药生物业绩较好,电气设备和计算机较差。创业板内不少权重股及明星股二季度业绩下滑明显,并且股价也相应下滑,权重股以及明星股的走弱会给创业板以及其他众多小票带来实际指数以及投资情绪的负面影响。

摘要:受到经济数据好转的影响,欧洲央行行长德拉吉修改以往鸽派言论,欧元反弹。欧元区2月CPI同比增长2%,为四年来首次升至央行目标水平上方,但删除价格波动较大的能源和食品核心CPI增速仅为0.9%;第四季度GDP增长0.4%,符合市场预期;2月制造业PMI终值为55.4,…

   
货币:6月资金大考平稳过关,短端利率全线下行。Shibor全面下行,国债收益率回落,央行维稳流动性、未跟随美联储加息上调利率,6月资金面紧张并未发生。近期央行连续5日暂停公开市场操作,资金净回笼,主因临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。由于央行曾在6月初为补充跨季流动性而重启28天逆回购操作,因此,7月将面临资金集中到期。7月共有9175亿元资金到期,其中逆回购有5600亿元,MLF有3575亿元,约七成资金量将在上半月到期,资金面仍将保持紧平衡格局,但货币政策边际不再加码。人民币汇率上涨,央行引入逆周期调节因子,或许意味着在“不可能三角”中央行可能放弃资本自由流动以保持汇率稳定和货币政策独立性。

1.欧美央行货币收紧预期上升。

    我们对资金在创业板的偏好特征分析后发现,在创业板普遍PE(
TTM)估值偏高的局面下,成长速度足够快的估值业绩匹配的“真成长”个股依1日能获得资金的青睐。而创业板整体PE(
TTM)为46.53X,中位数为50.23X,再对应其业绩增长情况,可以看出当下的估值和业绩仍处在高度不匹配的局面。我们建议对于创业板后续整体走势继续保持谨慎态度,回避估值业绩匹配度差的个股,不可因股价看似跌了很多而盲目乐观,同时也建议积极关注估值业绩匹配的“真成长”个股的机会。

    因此,虽然欧元区经济数据有所改善,以及欧央行开始对以往鸽派言论做出修改,但货币政策和欧元的前景仍取决于政治风险的波动。接下来需要关注欧元区经济数据好转能否持续、各国大选结果、英国脱欧谈判,以及希腊和意大利政治局面的发展。

   
市场:股市震荡分化业绩为王,债市配置价值凸显。2016年初我们提出“休养生息,向低估值有业绩的方向抱团”,2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动,买就买龙头”。证监会放缓IPO、修订减持规定、支持并购重组,银监推迟自查上报期限,央行未跟随美联储加息、维稳流动性,我们维持“监管维稳,市场喘息”。供给出清,剩者为王,赢者通吃,新5%比旧8%好,市场风格继续在低估值有业绩行业龙头的方向。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。重大事件关注6-7月银行报自查结果后银监会整改进程、6-7月混改提速第三批试点扩围、年底北京四大市级机关搬迁通州、9月底雄安新区规划提交中央审查、10月19大、11月30日前完成三三四检查整改和问责等。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、通信、电子、环保、房地产等。2016年10月以来,我们基于滞涨和去杠杆提示债市风险,2017年5月下旬提出“经济通胀回调提供了基本面支撑,债市跌出价值,配置价值凸显”。6月我们对债券市场的观点转向积极:我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜,建议哑铃型配置。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融,2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”,2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”,预计短周期或调整到2018年,关键看长效机制。

   
建议均衡配置。首先看蓝筹股,从估值角度出发,A股整体PE(TTM)为20倍,上证50指数PE(TTM)为11倍,接近历史均值水平(11.05);从机构持仓的强度来看,家电的基金持仓4%,白酒基金持仓达到25%,均接近历史持仓峰值。蓝筹白马虽有所高估,但在经济下行和流动性紧张下,市场仍会首先考虑业绩的确定性,从而继续扎堆蓝筹股。其次,部分优质的真成长跌进配置区间,集中在医药、通信、电子等行业。

投资要点:

    欧元/瑞士法郎走势分析

   
由于库存仍低、修正经济悲观预期,在螺纹钢、煤炭等黑色系带领下,大宗商品价格反弹;猪价止跌,油价反弹,或许意味着通胀短期下降放缓。总的判断,综合考虑到去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿、出口复苏、制造业恢复等因素,6月经济通胀短暂反弹,未来二次探底再通缩,但幅度不深、斜率不陡,中期L型。

   
市场短期仍处在反弹区间里,特别是六月美联储加息落地,随后A股纳入MSCI,以及国内市场较为平稳度过6月资金紧张,短期不确定性消除。不过从中长期来看,金融去杠杆是市场主要矛盾,货币政策难以实质性放松,经济下行和风险偏好回落必然抑制市场上行空间。

   
二季度经济数据超预期。二季度GDP同比增长6.9%,增速与一季度持平,经济表现超预期。6月生产强劲反弹,6月工业增加值同比增长7.6%,较5月增长1.1个百分点。6月投资反弹,6月固定资产投资同比增长8.8%,较5月增长1个百分点。6月消费温和回升,6月消费同比增长11.0%,较5月增长0.3个百分点。

    欧元/英镑走势分析

   
国内经济:经济通胀短期反弹,中期L型二次探底再通缩。6月PMI为51.7,较上月提高0.5个百分点,为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升,内外需短期改善。5月规模以上工业企业利润增长16.7%,比上月加快2.7个百分点,主因投资收益集中到账、低基数、销售加快、以及价格贡献等,其中前两者贡献3.4个百分点,利润回升不可持续。1-5月产成品存货同比增长9.3%,比1-4月下降1.1个点,补库进入尾声。规上工业企业连续3个月主营业务成本上升,主要受融资成本上升影响。从6月以来的高频数据看,剔除天气因素后6月发电耗煤同比基本持平5月,表明生产平稳;地产销售降幅收窄;汽车销售转弱;家电延续热销;出口继续复苏;

    5.投资建议。

    本次新闻发布会,德拉吉对之前鸽派口风做出一些修正,删除了使用所有可以使用工具言辞,表示不会延长T-LTRO操作和进一步降息。英美媒体援引知情者消息称,3月欧洲央行货币政策会议,一些决策者主张在终结QE前先上调利率,不过这种看法并没有得到普遍支持,欧洲央行可能在未来几个月坚持微调释放信号,避免在法国和德国大选前出现任何政策大转向。

    摘要:

   
国内流动性最紧张阶段过去。6月份资金MPA考核结束,央行连续两周净回笼,投资者担忧流动性边际改善告一段落。但我们认为,下半年或难以出现4-6月利率快速上升的状况。一是下半年CPI、PPI会持续回落,货币政策无必要继续收紧。二是4-6月已出台大量监管措施,下半年是等待见效或政策微调的阶段。三是下半年十九大召开,存在着政策维稳的需要。

    行长德拉吉在新闻发布会上表示,欧洲央行删除了“使用所有可用工具”表述,不会在QE结束前就加息做出猜测,本次会议没有讨论退出或者增加QE,降息的可能性已经下滑,不会为定向长期再融资操作(T-LTRO)延期。德拉吉指出,潜在通胀压力依然较低,将维持QE直至通胀维持上升;通胀上升主要受到能源价格影响,欧洲央行的目光不会只看短期通胀变化,潜在通胀没有出现令人信服的上升趋势,但核心通货膨胀将在中期逐步上升,未来数月很可能维持接近2%。德拉吉称,欧元区经济增长因改革实施迟缓而承压,经济展望风险仍倾向于下行,但下行已经不再显著,欧洲央行政策是成功的,当前政策立场是合适的。德拉吉新闻发布会后,欧元反弹、美元短线下挫、德国10年期国债收益率上涨。

   
风险提示:美联储加息缩表超预期;金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

   
首先,6月PMI51.7,叫上月提高0.5个百分点,生产、新出口订单、新订单、原材料购进价格均有回升,短期内外需改善。其次,此前公布的5月规模以上工业企业利润增长16.7%,随叫上个月继续上涨但主要贡献因素来自于投资收益到账以及低基数,从贡献因素角度来看,未来规模以上工业企业利润继续增长持续性成疑。另一方面按企业性质利润变化来看,民企保持利润低增速的同时,国企利润同比增速由年初100%降至50%。第三,6月中游发电耗煤量同比10.9%,低于5月的11%,6大发电集团日均耗煤环比降低5.2%;同时下游30城地产销售同比-27.9%,延续降幅,土地供应和成交继续减少,6月100大中城市土地成交同比减少25.8%,5月的数据是-14.7%,中游下游数据并不乐观。短期来看6月经济短暂反弹,中期仍有下行压力。

    3月利率会议,欧洲央行决定维持三大利率和每月购债规模在800亿欧元至3月底不变,从4月至12月每月购买债券600亿欧元,符合市场预期。同时,欧央行上调今明两年通货膨胀和GDP增长预期。

   
国际经济:欧州经济走强,美欧英央行集体偏鹰派,欧美股债均跌。受消费支出和贸易增长提振,美国一季度GDP数据好于预期,但5月和6月的消费支出、消费者信心指数和核心通胀走低,美元创9个月新低。欧央行行长德拉吉讲话称,目前所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强,且范围正在扩大,通缩因素已被再度通货膨胀因素所取代。欧元区6月CPI同比初值1.3%,好于预期的1.2%。

   
主题方面,国改在十九大之前会再次进入加速期。6月14日上海公布第一批员工持股计划试点名单,监管近期也表态券商要为国企国资改革、化解产能过剩等反面提供更加专业化服务,国企混改在上半年落地速度较慢的背景下有望在十九大前后提速。

    如果欧盟未出现黑天鹅事件,而英国政治风险却升温,同时欧洲央行继续修改鸽派言论,欧元/英镑将会向上突破0.9000关口。但是,如若民粹主义党派在欧洲大选中胜出,从而导致欧盟解体情绪高涨,汇率将跌破200日均线和61.80%回撤率主要支撑位。

   
英国央行行长卡尼在欧洲央行论坛上表示,如果商业投资保持增长,英国央行将有可能提高基准利率。

   
受到经济数据好转的影响,欧洲央行行长德拉吉修改以往鸽派言论,欧元反弹。欧元区2月CPI同比增长2%,为四年来首次升至央行目标水平上方,但删除价格波动较大的能源和食品核心CPI增速仅为0.9%;第四季度GDP增长0.4%,符合市场预期;2月制造业PMI终值为55.4,创近6年新高。但是,欧洲政治风险依然对欧元施加压力。

   
近期欧洲经济走强,美欧英央行集体偏鹰派,全球股债市场调整。中国央行引入逆周期调节因子,或许意味着在“不可能三角”中央行可能放弃资本自由流动以保持汇率稳定和货币政策独立性。

更多

    自2015年下半年以来,欧元/英镑震荡上涨,中长期趋势震荡偏多。英国退欧公投后涨幅加大,汇率创7年新高,随后震荡回调,形成三角形盘整区域。最近,受到英国退欧不确定因素增加、苏格兰独立公投预期和欧洲央行行长新闻发布会的影响,汇率向上突破短中长期均线和三角形技术形态。目前,短中期均线呈多头排列,周线动能指标偏多,走势震荡偏多。

让更多人知道事件的真相,把本文分享给好友:

    市场预计,欧央行将在6月利率会议上将风险评估升级至欧元区复苏,9月宣布减少每月购债规模,而步步缩减QE规模和加息则需要至少等到明年底。欧元隔夜拆借平均利率指数表明,至明年4月,欧洲央行将加息10个基点。如果市场对欧元区逐步收紧货币政策预期升温,欧元将得到支撑。

相关文章