【皇家娱乐在线】如何看待外资的持续流入?——兼论外资流入的因与果(海通宏观姜超、宋潇)

   
我们认为,尽管从短期来看,RQFII额度的放开对境内A股和债券市场带来的增量资金影响有限,但我国资本市场的开放意义长远,对于推动人民币国际化进程以及我国经济制度化变革都具有重大的意义。

对外开放继续,流入趋势不变。首先,2019年国际多项指数都将陆续提高我国资本市场的权重,这将带来海外配置资金。其次,目前我国股票市场估值仍然比较便宜,债券收益率也一直高于其他发达国家,并且今年中美债券利差有可能重新走阔。更为重要的是,去年以来我国对开外放持续提速,外资持股金融机构增多能够吸引海外资金进入,资本市场对外开放通道也在进一步拓宽。而人民币汇率形成机制的完善意味着汇率波动更加符合市场化,也有利于外资消除对汇率风险的担忧。总体来说,金融对外开放是我国持续推进的改革之一,未来我国对外开放的脚步不会停下,外资持续流入的趋势也不会发生改变,外资对我国资本市场的影响将会进一步增强。

我国纳入各种国际指数将带来海外增量资金。根据MSCI的统计,截止2018年6月全球超过4.1万亿美元的资产是基于MSCI全球指数,而超过1.8万亿美元的资产基于新兴市场指数,如果考虑这些资产在A股纳入指数以后需要调整仓位,则可在今年11月之前带来大约135和469亿美元的配置资金。而根据富时罗素的统计,截止2017年12月有超过1.7万亿美元的资产基于FTSE
GEIS指数,如果考虑A股比重提高到0.57%,也会带来约100亿美元左右的配置资金。此外,追踪巴克莱全球综合指数的资产规模在2万亿美元左右,考虑到最终纳入后我国债券占比为6.03%,也会带来债券配置资金规模达到1200亿美元左右。

  QFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境内的,计算公式为:等值 50
亿元人民币+上年度资产规模 *80%-已获取的 RQFII 额度(折合美元计算);

我国自2011年推出RQFII试点,2013年3月推出RQFII新规,扩大RQFII的投资主体和投资范围,不再设置股债比例,在此基础上后续开放持续推进。而香港一直以来是联结境内外资本市场的重要中枢,是RQFII的首个也是额度最高的试点地区,此前香港的批准额度已达到上限,境外配置需求不容忽视。

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随着开放程度的持续加大,我国资本市场也逐步受到国际投资者的认可。2018年6月A股纳入MSCI指数。实际上,我国A股入MSCI可谓一波三折。在2013年6月的市场分类评估中,中国A股市场首次入选“潜在升级市场观察名单”,这是我国向MSCI指数迈出的第一步。然而,随后MSCI在2014年、2015年和2016年连续三次做出暂不将A股纳入指数的决定,多次受阻的原因与我国资本市场开放程度不高有关。而随着我国加快资本市场对外开放,包括沪港通、深港通等启动,2017年6月MSCI宣布将于2018年6月将中国A股市场纳入MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数等系列。2019年2月,MSCI宣布将进一步增加A股纳入MSCI指数的规模,将纳入因子从5%增加到20%。

  来源:证券时报e公司 

   
截止至2017年6月底,QFII机构家数为312家,最新额度为928亿美元,较2016年底上升54亿美元;RQFII机构家数合计221家,最新额度为5431亿元,较2016年底上升146亿元;沪深股通北上累计买入成交净额达到2443亿元。

展望未来,我们认为海外资金仍将持续流入我国资本市场。

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  除了“引进来”的QFII和RQFII,“走出去”的改革也在持续推进,双向开放力度在不断加强。QDII相关工作从4月重启,这是自2015年后首次重启额度审批。与此同时,QDLP和QDIE试点也在加大力度,4月24日,国家外汇管理局稳步推进QDLP和QDIE试点工作,将上海和深圳两地试点额度分别增加至50亿美元。

   
央行在随后发布的金融稳定报告中明确表示将持续深化资本市场的开放,也为其指明了未来的发展方向,“要放宽QFII和RQFII市场准入,扩大投资范围,有序扩大与香港互联互通投资标的,稳步推进沪伦通,吸引境外机构投资者多渠道参与资本市场。”“修订《外资参股证券公司设立规则》,完善证券业对外开放制度安排。”

同时,2019年4月债市正式纳入巴克莱指数。随着债券投资市场的逐步开放和债券通带来的投资便利,2019年1月彭博宣布将中国人民币计价国债及政策性银行债券加入彭博巴克莱全球综合指数,全部纳入后人民币标价的中国债券约占指数的6.03%。此外,在MSCI宣布将A股纳入指数以后,2018年9月富时罗素宣布将从2019年6月开始分三步将A股纳入富时全球股票指数系列(FTSE
GEIS),纳入因子为25%。

近几年我国资本市场对外开放明显提速,海外资金持续大规模流入,外资的加入对我国资本市场产生哪些影响?未来外资的流向又将如何?

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    风险提示:资本市场政策推进不及预期。

近几年资本市场开放提速,极大地促进了海外资金增配我国证券资产。在国际收支表的金融账户下,证券投资负债端的规模变化衡量了外资对我国证券资产的配置情况。2014年之前,外资每季度新增证券投资规模在56亿美元左右,而随着资本市场对外开放的提速,2014年以后这一规模扩大到217亿美元。分类型来看,2014年以来股权类资产每季度的新增投资规模在93亿美元左右,相比于2014年之前翻了一倍多,而债券类资产新增投资规模在124亿美元左右,相比于2014年之前增长了9倍多。

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  1、取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制。

   
本轮香港RQFII的投资额度扩大,从原先的2700亿元大幅上升至5000亿元人民币,有效满足了香港投资者对人民币资产的配置需求,标志着资本市场开放又取得了新进展。近期我国资本市场对外开放进入加速阶段,从深港通开通,总额度限制取消,A股市场成功纳入MSCI,再到债券通正式上线,全球资金对人民币资产的关注度逐渐升温,资本市场的开放由点到线,全面铺开,不断深化。

——兼论外资流入的因与果

同时,债券通的开放也极大方便了外资投资境内债券市场。在此之前,2016年中国人民银行发布的3号公告已经基本放开了我国银行间债券市场的额度限制。但是,境外机构的开户、交易、结算等手续仍然需要通过境内的结算代理人进行操作,递交备案表后中国人民银行将在20个工作日内出具备案通知书。而债券通的推出则大大简化了这个过程。债券通推出后,境外投资者可直接通过交易中心开立帐户并发出报价请求,不再需要经过结算代理人进行交易。

  本次改革的另一大举措,就是允许QFII、RQFII开展外汇套期保值,这实则也是发展外汇市场的一项重要措施。

   
另一方面,金融衍生品的发展开放也在加速推进。方星海副主席在近期的国际投资者会议上,表态支持香港推出金融相关产品以适应MSCI纳入后的新环境,满足投资者的对冲需求。港交所随后表示正在研究推出离岸A股衍生产品,希望于2017年下半年或者2018年初在监管框架完成后推出。

随着外资的持续流入,外资已经成为国内股票市场的重要配置力量。作为A股市场的新增资金,海外投资者通过陆股通进行A股交易日趋频繁,2019年3月陆股通当月成交金额达到1.15万亿元,占A股市场总成交额的比重为6.18%,而2014年12月这一比重仅为0.66%。除了成交金额占比持续增加,境外投资者持有的境内股票占A股总流通市值的比重也持续上升至2018年12月的3.27%。而同时期,作为主要机构投资者的公募基金占比也仅为4.17%。

重要增量资金,改变市场结构。股市方面,外资已经成为市场重要的配置力量。3月陆股通成交金额占A股总成交额的比重为6.18%,截止去年12月外资持有股票占A股总流通市值的比重为3.27%,而同时期公募基金持股占比为4.17%。外资改变市场风格,增加境内外股市联动。作为近几年重要的增量资金,外资对消费和金融板块的偏好影响着近两年A股相关行业的股价表现。同时,境外投资者的风险偏好更容易受到全球主要大盘走势的影响,而外资流动会对A股走势产生扰动,进而增加内外市场联动性。债市方面,外资偏好利率债和同业存单,是国债市场的重要增量。外资持有国债、政策性银行债和同业存单的占比分别为63%、19%和11%,而2018年增持国债占总新增规模的比重达到32.5%。但国内债券市场投资主体集中,外资对债市影响或小于股市。由于我国债券市场交易主体较为集中,商业银行占据大头,而商业银行的资金主要受到货币政策影响,投资行为具有一致性,因此目前外资对债券市场的影响可能小于股市,但仍然是不可忽视的力量。

  在额度管理方面,QFII、RQFII在取得证监会资格许可后,可通过备案的形式,获取不超过其资产规模或管理的证券资产规模(以下简称资产规模) 一定比例的投资额度(以下简称基础额度);超过基础额度的投资额度申请,须经国家外汇管理局批准。

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与QFII有限制的开放不同,陆港通的开放真正实现了我国A股市场与港股市场的互联互通,是我国资本市场对外开放的大跨越。QFII、QDII、RQFII制度仅为资本的单向流动,同时还受到投资者资格认定、总投资额度等规则限制。而陆港通则建立了一个双向且投资者限制大大减少的市场开放方式。具体而言,香港投资者在买卖A股合资格股票的过程中,所有香港及海外投资者均可自由参与,投资不受到总额度的限制,汇兑管理更加便利,基本上同买卖港股并无差别,内地投资者投资港股的过程与此相类似。

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  其中,QFII额度或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境外的,计算公式为:1
亿美元+近三年平均资产规模*0.2% -已获取的RQFII额度(折合美元计算);

同时债券市场投资限制也逐步放开,并于2017年开通债券通。2016年10月人民币正式加入IMF特别提款权货币篮子,为了配合境外类央行机构的配置需要,早在2015年我国就开始陆续开放债券市场,包括取消债券市场投资额度和扩大投资产品范围。而2017年7月,债券通正式上线,标志着我国债券市场对外开放进入了一个新阶段。此外,QFII的限制和额度也进一步打开。2016年9月,证监会取消了对QFII资产配置中股票配置不低于50%的要求,同月RQFII管理由审批制改为备案或审批管理。2018年6月外管局取消了QFII资金汇出20%比例,取消QFII、RQFII本金锁定期要求,同时允许QFII开展外汇套期保值。2019年1月,外管局又将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

外资持续流入,增配股票债券。2014年之前,外资每季度新增证券投资规模在56亿美元左右,而随着资本市场对外开放的提速,2014年以后这一规模扩大到217亿美元。股市方面,QFII和RQFII投资额度多次提升扩大了股票投资规模,而沪港通和深港通的开通更是加速了外资流入A股。目前外资持有我国股票规模达到1.15万亿元,5年间增长了2.3倍,其中外资通过陆股通持股占比超过一半。债市方面,15年债券投资限制放开以后,外资增持债券规模持续扩大,特别是债券通开通以来,外资月均增持规模达到400多亿元。目前境外投资者持有我国债券规模达到1.71万亿元,相比于2014年末增长了1.5倍。

  RQFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境内的,计算公式为:50
亿元人民币+上年度资产规模*80%-已获取的 QFII 额度(折合人民币计算)。

外资持续流入,增配股票债券。2014年之前,外资每季度新增证券投资规模在56亿美元左右,而随着资本市场对外开放的提速,2014年以后这一规模扩大到217亿美元。股市方面,QFII和RQFII投资额度多次提升扩大了股票投资规模,而沪港通和深港通的开通更是加速了外资流入A股。目前外资持有我国股票规模达到1.15万亿元,5年间增长了2.3倍,其中外资通过陆股通持股占比超过一半。债市方面,15年债券投资限制放开以后,外资增持债券规模持续扩大,特别是债券通开通以来,外资月均增持规模达到400多亿元。目前境外投资者持有我国债券规模达到1.71万亿元,相比于2014年末增长了1.5倍。

2014年以后,我国加快了资本市场开放步伐,A股与港股开启互联互通。2014年4月10日,总理在博鳌论坛上发表了主题演讲,提出要建立上海与香港股票市场交易互联互通机制,经过半年多的准备期,2014年11月沪港通正式开通。在沪港通试点取得了一定经验成果后,2016年12月深港通正式启动。除了陆港通的陆续开通,两地市场的投资限制也持续开放,沪港通开通时设置了每日投资额度和总投资额度,深港通开通时取消了总投资额度的限制,而2018年5月陆港通的每日投资额度又扩大为原来的四倍。

  千亿境外资金有望涌入股市

具体来说,QFII和RQFII投资额度多次提升扩大了外资股票投资规模。自2002年合格境外机构投资者QFII正式推出以来,QFII投资额度经过了多次提升,目前已经获批的QFII总投资额度在1015.96亿美元。考虑到2016年以前QFII的股票配置比率不能低于50%,因此QFII额度的不断提升实际上为股票市场带来了大量的海外资金。此外,2011年我国还推出了RQFII,投资额度也不断扩大,目前获批规模已经达到6609.72亿人民币。

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  最新数据显示,截至2018年5月底,累计有287家QFII机构合计获得994.59亿美元、196家RQFII机构合计获得6158.52亿元人民币投资额度。

作为近几年的增量资金,外资投资风格影响着A股市场走势。前面已经提到,外资持有的股票规模占流通市值的比重已经达到3.27%,与公募基金持股占比仅相差不到1个百分点,外资已经成为我国A股市场重要的配置力量。同时,外资的持股规模是在近几年快速扩张,这意味着外资的资金流入是这几年A股市场重要的新增资金。而外资在行业配置上具有明显的偏好,所以相应行业能够持续获得增量资金,而2017年以来食品饮料、银行和非银金融的行业涨幅确实靠前。

而对于债券市场,外资主要偏好信用风险低的利率债和同业存单。从债券类型来看,外资持有规模排名前三的债券分别是国债、政策性银行债和同业存单,占比分别为63%、19%和11%。国债和政策性银行债属于利率债,基本没有信用风险,而同业存单的发行主体是银行,信用风险也较低。

  资本市场又迎来一项重大利好,未来境外资金投资境内资本市场更加便利。

而对于债券市场,外资主要偏好信用风险低的利率债和同业存单。从债券类型来看,外资持有规模排名前三的债券分别是国债、政策性银行债和同业存单,占比分别为63%、19%和11%。国债和政策性银行债属于利率债,基本没有信用风险,而同业存单的发行主体是银行,信用风险也较低。

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责任编辑:郭建

与QFII有限制的开放不同,陆港通的开放真正实现了我国A股市场与港股市场的互联互通,是我国资本市场对外开放的大跨越。QFII、QDII、RQFII制度仅为资本的单向流动,同时还受到投资者资格认定、总投资额度等规则限制。而陆港通则建立了一个双向且投资者限制大大减少的市场开放方式。具体而言,香港投资者在买卖A股合资格股票的过程中,所有香港及海外投资者均可自由参与,投资不受到总额度的限制,汇兑管理更加便利,基本上同买卖港股并无差别,内地投资者投资港股的过程与此相类似。

2.外资持续流入,增配股票债券

  1、2011年11月,证监会、央行和外汇局开启RQFII试点,初期额度为200亿元人民币。

4.对外开放继续,流入趋势不变

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同时,债券通的开放也极大方便了外资投资境内债券市场。在此之前,2016年中国人民银行发布的3号公告已经基本放开了我国银行间债券市场的额度限制。但是,境外机构的开户、交易、结算等手续仍然需要通过境内的结算代理人进行操作,递交备案表后中国人民银行将在20个工作日内出具备案通知书。而债券通的推出则大大简化了这个过程。债券通推出后,境外投资者可直接通过交易中心开立帐户并发出报价请求,不再需要经过结算代理人进行交易。

更为重要的是,去年以来我国对开外放进一步提速。去年我国进一步加快了金融行业的对外开放,包括提高外资在证券、基金和保险的持股比例,扩大外资金融机构的经营范围等,而境内外资金融机构增多能够进一步吸引海外资金进入我国证券市场。同时,目前我国资本市场的开放脚步并没有停下,上交所与多国证券交易所都相继签署了合作协议和备忘录。再者,人民币汇率形成机制也在进一步完善中,未来人民币汇率变化将更加符合市场化,也有利于外资消除对汇率风险的担忧。

  目前,QFII、RQFII与沪港通、深港通和银行间债券市场投资共同组成境外投资者进入中国资本市场的主要渠道。近期在MSCI纳入A股以及中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数后,国际投资者更是加速增持中国境内资本市场。

如何看待外资的持续流入?

其次,目前来看我国的股票市场相对全球主要股市来说仍然比较便宜。尽管2月以来我国股票市场出现一波上涨行情,但是目前我国A股估值与全球其他主要股票市场相比仍然不算高。例如,4月30日我国上证综指市盈率为13.7倍,而标普500、日经225、伦敦富时100和德国DAX的市盈率分别为21.7倍、16.4倍、17.0倍和16.1倍,均高于我国。

  上述外汇局相关负责人表示,因为QFII、RQFII涉及到外汇风险问题,允许境外投资者进行外汇套保,防范汇率风险。允许外汇套保是外汇市场开放的举动,引入更多的机构参与进来,发展外汇市场。QFII和RQFII可以扩大机构参与的范围。

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同时,2019年4月债市正式纳入巴克莱指数。随着债券投资市场的逐步开放和债券通带来的投资便利,2019年1月彭博宣布将中国人民币计价国债及政策性银行债券加入彭博巴克莱全球综合指数,全部纳入后人民币标价的中国债券约占指数的6.03%。此外,在MSCI宣布将A股纳入指数以后,2018年9月富时罗素宣布将从2019年6月开始分三步将A股纳入富时全球股票指数系列(FTSE
GEIS),纳入因子为25%。

  在债市方面,根据中债登公布的数据显示,境外机构已连续15个月增持中国国债。截至5月底,外资持有中国国债规模已达到8388.99亿元,创历史新高。

同时,我国债券收益率一直高于其他发达国家。次贷危机之后,美国量化宽松政策使得美债收益率持续走低,10年期利率中枢从5%下降至2.5%,而宽松的货币政策也使得日本国债和欧元区公债利率已经跌至0%附近。相比之下,我国10年期国债仍然有3.4%的收益率。同时,今年美联储暂停加息以后,美国债券收益率已经掉头向下,而目前我国货币政策边际收紧又使得国债收率上行,今年中美债券利率有可能重新走阔,也会吸引更多海外配置资金。

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  外汇套期保值按实需原则

(海通宏观姜超、宋潇)

摘 要

  值得注意的是,在行业前景方面,摩根大通认为,金融科技将成为除广告、游戏和电子商务以外,互联网商业模式发展的下一个新支柱。 “我们预计,未来三至五年内,中国金融科技业将成为
一个规模达人民币数千亿元级的市场。中国金融科技市场所拥有的商机十分可观。中国金融科技市场的市场年总收入额将于2020
年达到人民币 4600 亿元左右。 ”李晶说。

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随着外资的持续流入,外资已经成为国内股票市场的重要配置力量。作为A股市场的新增资金,海外投资者通过陆股通进行A股交易日趋频繁,2019年3月陆股通当月成交金额达到1.15万亿元,占A股市场总成交额的比重为6.18%,而2014年12月这一比重仅为0.66%。除了成交金额占比持续增加,境外投资者持有的境内股票占A股总流通市值的比重也持续上升至2018年12月的3.27%。而同时期,作为主要机构投资者的公募基金占比也仅为4.17%。

  不过,根据要求,开展外汇套期保值操作需根据实需原则,这也是为了抑制外汇投机交易。例如,根据规定,QFII的外汇衍生品交易,限于对冲其境内证券投资所产生的外汇风险敞口,外汇衍生品敞口与作为交易基础的境内证券投资项下外汇风险敞口应具有合理的相关度。

作为新兴市场国家,我国经济一直保持着6%以上的增长速度,也为资金带来了较高的投资回报,但是受限于资本项目并未完全开放,以前外资投资我国资本市场多有受限。近几年,随着股票和债券市场开放力度加大,外资持续大规模流入已经反映了海外资金对我国金融资产的需求潜力。金融行业对外开放是我国持续推进的改革之一,目前已出台的政策改革力度空前,未来对外开放的脚步也不会停下。随着我国资本市场的开放程度进一步扩大和国际认可度的不断提升,预计未来外资持续流入的趋势不会发生改变,作为重要的增量资金,外资对我国资本市场的影响也会进一步增强。

近几年外资成为国债市场重要的增量资金。由于海外资金对国债的偏好,近几年外资对国债的增持规模持续扩大,其中2018年增持国债4700亿元,占总新增规模的比重达到32.5%。外资的大量流入使得国债市场新增需求扩大,有利于国债收益率的下行,也是去年我国债券市场牛市的一大支撑力。

  尤其是第一条和第二条的改革,被市场普遍认为是重大利好,将利于进一步激发境外投资者的投资热情。

重要增量资金,改变市场结构。股市方面,外资已经成为市场重要的配置力量。3月陆股通成交金额占A股总成交额的比重为6.18%,截止去年12月外资持有股票占A股总流通市值的比重为3.27%,而同时期公募基金持股占比为4.17%。外资改变市场风格,增加境内外股市联动。作为近几年重要的增量资金,外资对消费和金融板块的偏好影响着近两年A股相关行业的股价表现。同时,境外投资者的风险偏好更容易受到全球主要大盘走势的影响,而外资流动会对A股走势产生扰动,进而增加内外市场联动性。债市方面,外资偏好利率债和同业存单,是国债市场的重要增量。外资持有国债、政策性银行债和同业存单的占比分别为63%、19%和11%,而2018年增持国债占总新增规模的比重达到32.5%。但国内债券市场投资主体集中,外资对债市影响或小于股市。由于我国债券市场交易主体较为集中,商业银行占据大头,而商业银行的资金主要受到货币政策影响,投资行为具有一致性,因此目前外资对债券市场的影响可能小于股市,但仍然是不可忽视的力量。

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  业界对此给出的最通俗解读是,“外资更敢来玩了!”,也有最通俗负面解读,莫过于外资打赢一把麻将就下桌跑。

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受此推动,我国境外投资者持有境内股票规模在5年间增长了2.3倍。由于海外资金持续流入A股市场,境外投资者持有股票规模不断扩大。根据央行统计,截止2018年12月境外投资者持有我国股票规模达到1.15万亿元,相比于2013年末增长234%。其中截止2019年3月,外资通过陆股通持有A股规模达到7671.7亿元,在总规模的比重超过一半,也就是说,陆港通成为海外资金投资国内A股市场的主要渠道。

  6月12日,央行、国家外汇局发布新规,宣布对合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)实施新一轮外汇管理改革,以进一步简化管理、便利操作,进一步扩大对外开放。

受此推动,我国境外投资者持有境内股票规模在5年间增长了2.3倍。由于海外资金持续流入A股市场,境外投资者持有股票规模不断扩大。根据央行统计,截止2018年12月境外投资者持有我国股票规模达到1.15万亿元,相比于2013年末增长234%。其中截止2019年3月,外资通过陆股通持有A股规模达到7671.7亿元,在总规模的比重超过一半,也就是说,陆港通成为海外资金投资国内A股市场的主要渠道。

3.重要增量资金,改变市场结构

  在股市方面,市场更是普遍预计,随着MSCI纳入A股,将吸引千亿资金入市。摩根大通方面预计,A股纳入MSCI将爱难关带动66亿美元资金被动配置
MSCI
中国指数所涵盖的股票,主动配置所带来资金将是被动配置的5倍。因此,整体配置中国股票的资金将达到400亿美元。

1.对外开放提速,认可度提升

虽然QFII制度为境外资本的引入提供了通道,但是境内资本的流出问题却尚未解决。在这种资本流动需求的推动下,2006年QDII制度正式推出,并逐步放松了境内机构的海外投资限制。随后,2011年RQFII出台,该制度允许符合条件的境外人民币资金直接投资境内市场,进一步拓宽了境外机构投资者在境内投资的途径。可以说,2014年之前我国主要通过QFII、QDII和RQFII实现资本市场的渐进式对外开放。

  “我在和很多国际投资者的沟通过程中了解到,他们已经准备好要提前主动提高对中国A
股市场的配置。我们相信,继MSCI首次把中国A股纳入指数之后,还将有更多在海外上市的中国公司被纳入,未来的所占份额会越来越高。”摩根大通银行董事总经理李晶说。

2.外资持续流入,增配股票债券

4.对外开放继续,流入趋势不变

  2、2013年3月,RQFII制度正式确立,形成证监会负责资格准入、央行负责人民币账户管理、外汇局负责投资额度的监管框架。

法律声明

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  今日发布的两份文件主要是在额度管理和账户开立等宏观审慎方面再次明确了要求,不过,延续了已有的政策规定,并未作大调整。

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近几年我国资本市场对外开放明显提速,海外资金持续大规模流入,外资的加入对我国资本市场产生哪些影响?未来外资的流向又将如何?

  此外,李晶称,消费和服务升级、高科技、人工智能、自动化以及制造业升级将成为新的增长驱动力。而对于生活质量的追求将会支持医疗健康、保险以及环保相关的行业。

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同时债券市场投资限制也逐步放开,并于2017年开通债券通。2016年10月人民币正式加入IMF特别提款权货币篮子,为了配合境外类央行机构的配置需要,早在2015年我国就开始陆续开放债券市场,包括取消债券市场投资额度和扩大投资产品范围。而2017年7月,债券通正式上线,标志着我国债券市场对外开放进入了一个新阶段。此外,QFII的限制和额度也进一步打开。2016年9月,证监会取消了对QFII资产配置中股票配置不低于50%的要求,同月RQFII管理由审批制改为备案或审批管理。2018年6月外管局取消了QFII资金汇出20%比例,取消QFII、RQFII本金锁定期要求,同时允许QFII开展外汇套期保值。2019年1月,外管局又将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

  (券商中国)

2014年以后,我国加快了资本市场开放步伐,A股与港股开启互联互通。2014年4月10日,总理在博鳌论坛上发表了主题演讲,提出要建立上海与香港股票市场交易互联互通机制,经过半年多的准备期,2014年11月沪港通正式开通。在沪港通试点取得了一定经验成果后,2016年12月深港通正式启动。除了陆港通的陆续开通,两地市场的投资限制也持续开放,沪港通开通时设置了每日投资额度和总投资额度,深港通开通时取消了总投资额度的限制,而2018年5月陆港通的每日投资额度又扩大为原来的四倍。

1.对外开放提速,认可度提升

  上述三项主要改革中,关于资金汇出限制的取消,无疑是最为重磅的改革。

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同时,外资占比的上升也增加了境内外股票市场的联动性。境外投资者的风险偏好更容易受到全球主要大盘走势的影响,如果全球主要股市出现大幅下跌,外资也会倾向于从A股市场短期撤退。2018年以来,美股多次大幅下跌时,陆股通的流入也会减少甚至变成净流出,反映外资受美股波动而导致风险偏好下降。由于海外资金是A股市场重要的增量资金,所以外资的短期流出也会对A股走势产生扰动。因此,外资交易占比的上升会导致A股与全球股市的联动性增强。

  资金汇出限制取消,是彻底的改革

近几年我国资本市场对外开放明显提速,海外资金持续大规模流入,外资的加入对我国资本市场产生哪些影响?未来外资的流向又将如何?

对外开放继续,流入趋势不变。首先,2019年国际多项指数都将陆续提高我国资本市场的权重,这将带来海外配置资金。其次,目前我国股票市场估值仍然比较便宜,债券收益率也一直高于其他发达国家,并且今年中美债券利差有可能重新走阔。更为重要的是,去年以来我国对开外放持续提速,外资持股金融机构增多能够吸引海外资金进入,资本市场对外开放通道也在进一步拓宽。而人民币汇率形成机制的完善意味着汇率波动更加符合市场化,也有利于外资消除对汇率风险的担忧。总体来说,金融对外开放是我国持续推进的改革之一,未来我国对外开放的脚步不会停下,外资持续流入的趋势也不会发生改变,外资对我国资本市场的影响将会进一步增强。

  综合两份文件看,最重要的改革举措集中在三方面:

近几年我国资本市场对外开放明显提速,海外资金持续大规模流入,外资的加入对我国资本市场产生哪些影响?未来外资的流向又将如何?

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  QFII和RQFII是在我国资本项目尚未开放情况下引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度安排。QFII试点始于2002年,2006年,证监会、央行、外汇局联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》(证监会、人民银行、外汇局令第36号),将QFII试点进一步制度化。

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同时,我国债券收益率一直高于其他发达国家。次贷危机之后,美国量化宽松政策使得美债收益率持续走低,10年期利率中枢从5%下降至2.5%,而宽松的货币政策也使得日本国债和欧元区公债利率已经跌至0%附近。相比之下,我国10年期国债仍然有3.4%的收益率。同时,今年美联储暂停加息以后,美国债券收益率已经掉头向下,而目前我国货币政策边际收紧又使得国债收率上行,今年中美债券利率有可能重新走阔,也会吸引更多海外配置资金。

  此外,券商中国记者了解到,按照“十三五”现代金融体系规划,下一步我国将逐步加大资本和货币市场、衍生工具、信贷业务以及个人资本交易等资本项目开放力度。研究推出合格境内个人投资者
(QDII2)境外投资制度试点。

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近几年资本市场开放提速,极大地促进了海外资金增配我国证券资产。在国际收支表的金融账户下,证券投资负债端的规模变化衡量了外资对我国证券资产的配置情况。2014年之前,外资每季度新增证券投资规模在56亿美元左右,而随着资本市场对外开放的提速,2014年以后这一规模扩大到217亿美元。分类型来看,2014年以来股权类资产每季度的新增投资规模在93亿美元左右,相比于2014年之前翻了一倍多,而债券类资产新增投资规模在124亿美元左右,相比于2014年之前增长了9倍多。

  4、今年以来QFII额度不断提高,RQFII所覆盖的国家和地区也在增多。例如,在5月总理访日期间,中方宣布同意给予日本2000亿元RQFII额度,支持日本金融机构积极通过RQFII投资中国资本市场。

随着开放程度的持续加大,我国资本市场也逐步受到国际投资者的认可。2018年6月A股纳入MSCI指数。实际上,我国A股入MSCI可谓一波三折。在2013年6月的市场分类评估中,中国A股市场首次入选“潜在升级市场观察名单”,这是我国向MSCI指数迈出的第一步。然而,随后MSCI在2014年、2015年和2016年连续三次做出暂不将A股纳入指数的决定,多次受阻的原因与我国资本市场开放程度不高有关。而随着我国加快资本市场对外开放,包括沪港通、深港通等启动,2017年6月MSCI宣布将于2018年6月将中国A股市场纳入MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数等系列。2019年2月,MSCI宣布将进一步增加A股纳入MSCI指数的规模,将纳入因子从5%增加到20%。

我国债券市场的持续开放也扩大了外资对境内债券的持有规模。为了配合人民币加入SDR的债券配置需求,我国自2015年以来陆续取消了债券市场的投资限制,外资持续增持我国债券资产,2016-2017年间外资月均增持规模达到95亿元左右。而随着债券通的开通,境外投资者投资国内债券获得更大的便利,随后外资月均增持规模达到458亿元,其中政府债和政策性银行债是外资增持最多的品种,两者合计月均增持规模达到338亿元,占总增持比重的73.8%。外资持续增持使得境外投资者持有境内债券的存量不断扩大,2018年12月这一规模已经达到1.71万亿元,相比于2014年末增长了155%。

  外汇局相关负责人也对媒体表示,此次QFII、RQFII改革是比较彻底的,除了对额度的宏观审慎管理外,其他基本都已放开。尤其是从资金汇出和锁定期来看,资金汇出和锁定期的限制是影响QFII投资运作的主要因素。此次将两个限制取消,将进一步简化管理、便利操作,大大激发境外机构投资热情,促进境内资本市场进一步双向开放。

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首先,2019年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年。MSCI的最新计划将在19年5月、8月和11月分三步将A股的纳入因子从5%提升至20%,届时A股在MSCI全球指数和新兴市场指数的比重会从0.09%和0.72%分别提高到0.42%和3.33%。而富时罗素也将在19年6月、9月和2020年3月分别将A股的纳入因子提高到5%、15%和25%,届时A股在FTSE的全球指数和新兴市场指数的比重会从分别提高到0.57%和5.51%。同时,彭博计划从19年4月开始分20个月每个月将我国国债和政策性银行债的纳入因子提高5%,全部纳入后中国债券占指数的比重为6.03%。此外,花旗富时也将于2019年9月宣布是否将A股纳入全球政府债券指数。

  3、允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保,对冲其汇率风险。

2002年QFII正式推出,我国资本市场对外放开拉开序幕。QFII(Qualified
Foreign Institutional
Investors)指的是合格境外机构投资者,是我国在资本项目尚未完全开放情况下有限度地允许国外投资者投资境内证券市场的制度安排。2002年11月,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》发布,这标志着QFII试点的正式出台,2013年5月瑞士银行和野村证券获中国证监会批准,成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者。随后,QFII制度不断放开。一方面,合格境外投资者的资格门槛、投资范围不断扩大;另一方面,QFII的投资额度也在不断提升,短短11年额度从40亿美元迅速增加至1500亿美元,增长了36.5倍。

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分行业来看,外资偏好消费和金融板块,其中在食品饮料、非银、银行和医药行业持股规模靠前。从陆股通的外资持股分布来看,海外投资者持有市值排名前五的行业分别是食品饮料、非银金融、银行、医药生物和交通运输,持有规模分别达到1603、993、833、515和454亿元,而排名6-10的行业也主要分布在消费领域。可见,外资对消费和金融板块具有明显的偏好,主要是因为这些行业盈利较稳定,符合外资的投资风格。而分公司来看,陆股通中外资持股占流通市值比重超过10%的公司有13家,也主要分布在消费板块和金融板块,大部分公司都是盈利能力较强的行业龙头。

作为新兴市场国家,我国经济一直保持着6%以上的增长速度,也为资金带来了较高的投资回报,但是受限于资本项目并未完全开放,以前外资投资我国资本市场多有受限。近几年,随着股票和债券市场开放力度加大,外资持续大规模流入已经反映了海外资金对我国金融资产的需求潜力。金融行业对外开放是我国持续推进的改革之一,目前已出台的政策改革力度空前,未来对外开放的脚步也不会停下。随着我国资本市场的开放程度进一步扩大和国际认可度的不断提升,预计未来外资持续流入的趋势不会发生改变,作为重要的增量资金,外资对我国资本市场的影响也会进一步增强。

  新规也对外汇套期的头寸规模做出明确规定。

虽然QFII制度为境外资本的引入提供了通道,但是境内资本的流出问题却尚未解决。在这种资本流动需求的推动下,2006年QDII制度正式推出,并逐步放松了境内机构的海外投资限制。随后,2011年RQFII出台,该制度允许符合条件的境外人民币资金直接投资境内市场,进一步拓宽了境外机构投资者在境内投资的途径。可以说,2014年之前我国主要通过QFII、QDII和RQFII实现资本市场的渐进式对外开放。

但国内债券市场投资主体集中,外资对债市影响或小于股市。截止2018年12月,境外投资者持有我国债券占总债券规模的比重达到2.7%,由于他们主要偏好国债,国债市场占比已经达到7.9%。尽管境外投资者在债券市场的占比持续上升,但是我国债券市场交易主体较为集中,商业银行占据大头,特别是国债市场,商业银行的持有占比已经超过60%。由于商业银行的资金主要受到货币政策影响,投资行为具有一致性,因此我国债券市场的走势主要还是与央行的货币政策紧密相关,目前外资对债券市场的影响可能小于股市,但仍然是不可忽视的力量。

  QFII持有的外汇衍生品头寸应控制在不超过其上月末境内证券投资对应的人民币资产规模(不含专用存款账户内人民币存款类资产)。QFII持有的外汇衍生品头寸可按月调整。QFII应根据托管人核算的境内证券投资对应的人民币资产规模情况,于每月结束后五个工作日内对持有的外汇衍生品头寸进行调整,确保符合实需交易原则。

但国内债券市场投资主体集中,外资对债市影响或小于股市。截止2018年12月,境外投资者持有我国债券占总债券规模的比重达到2.7%,由于他们主要偏好国债,国债市场占比已经达到7.9%。尽管境外投资者在债券市场的占比持续上升,但是我国债券市场交易主体较为集中,商业银行占据大头,特别是国债市场,商业银行的持有占比已经超过60%。由于商业银行的资金主要受到货币政策影响,投资行为具有一致性,因此我国债券市场的走势主要还是与央行的货币政策紧密相关,目前外资对债券市场的影响可能小于股市,但仍然是不可忽视的力量。

来源:姜超宏观债券研究

  RQFII的起步则晚于QFII:

摘 要

具体来说,QFII和RQFII投资额度多次提升扩大了外资股票投资规模。自2002年合格境外机构投资者QFII正式推出以来,QFII投资额度经过了多次提升,目前已经获批的QFII总投资额度在1015.96亿美元。考虑到2016年以前QFII的股票配置比率不能低于50%,因此QFII额度的不断提升实际上为股票市场带来了大量的海外资金。此外,2011年我国还推出了RQFII,投资额度也不断扩大,目前获批规模已经达到6609.72亿人民币。

  3、2016年,央行、外汇局对QFII和RQFII先后实施外汇管理改革,统一QFII、RQFII管理规则,取消单家机构额度上限,QFII、RQFII可依据其管理的资产规模的一定比例自动获得基础额度,基础额度内额度申请无需审批;取消机构投资资金汇入期限要求,允许开放式基金按日申购、赎回,将锁定期从一年缩短为3个月。

首先,2019年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年。MSCI的最新计划将在19年5月、8月和11月分三步将A股的纳入因子从5%提升至20%,届时A股在MSCI
全球指数和新兴市场指数的比重会从0.09%和0.72%分别提高到0.42%和3.33%。而富时罗素也将在19年6月、9月和2020年3月分别将A股的纳入因子提高到5%、15%和25%,届时A股在FTSE的全球指数和新兴市场指数的比重会从0分别提高到0.57%和5.51%。同时,彭博计划从19年4月开始分20个月每个月将我国国债和政策性银行债的纳入因子提高5%,全部纳入后中国债券占指数的比重为6.03%。此外,花旗富时也将于2019年9月宣布是否将A股纳入全球政府债券指数。

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  在依法合规、风险可控的前提下,有真实贸易和投资背景的境内银行和企业可探索参与境外商品和金融衍生品市场,满足政策标准的境外机构可探索投资境内商品和金融衍生品市场。

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而沪港通和深港通的开通更是加速了外资流入A股。前面已经提到,沪港通和深港通相比于QFII和RQFII对投资者的要求更为宽松,这为外资投资境内A股提供了更大的便利,也促进了更多投资者参与到A股市场。自2014年和2016年开通沪股通和深股通以来,除了8个月以外,其余月份外资都是通过陆股通持续增持A股股票,特别是2018年以来,月均净流入规模达到280亿元。

  资本流通双向开放

而沪港通和深港通的开通更是加速了外资流入A股。前面已经提到,沪港通和深港通相比于QFII和RQFII对投资者的要求更为宽松,这为外资投资境内A股提供了更大的便利,也促进了更多投资者参与到A股市场。自2014年和2016年开通沪股通和深股通以来,除了8个月以外,其余月份外资都是通过陆股通持续增持A股股票,特别是2018年以来,月均净流入规模达到280亿元。

作为近几年的增量资金,外资投资风格影响着A股市场走势。前面已经提到,外资持有的股票规模占流通市值的比重已经达到3.27%,与公募基金持股占比仅相差不到1个百分点,外资已经成为我国A股市场重要的配置力量。同时,外资的持股规模是在近几年快速扩张,这意味着外资的资金流入是这几年A股市场重要的新增资金。而外资在行业配置上具有明显的偏好,所以相应行业能够持续获得增量资金,而2017年以来食品饮料、银行和非银金融的行业涨幅确实靠前。

  此外,新规再次强调境外投资者未经批准不得随意转让额度。对于RQFII不得以任何形式转卖、转让投资额度给其他机构和个人使用。 RQFII投资额度自备案或批准之日起1年未能有效使用的,国家外汇管理局有权收回全部或部分未使用的投资额度。

同时,外资占比的上升也增加了境内外股票市场的联动性。境外投资者的风险偏好更容易受到全球主要大盘走势的影响,如果全球主要股市出现大幅下跌,外资也会倾向于从A股市场短期撤退。2018年以来,美股多次大幅下跌时,陆股通的流入也会减少甚至变成净流出,反映外资受美股波动而导致风险偏好下降。由于海外资金是A股市场重要的增量资金,所以外资的短期流出也会对A股走势产生扰动。因此,外资交易占比的上升会导致A股与全球股市的联动性增强。

展望未来,我们认为海外资金仍将持续流入我国资本市场。

  一位接近监管部门人士对券商中国记者表示,以前对QFII每月资金、QFII和RQFII本金锁定期的限制要求,主要是考虑防范境外投资资金的集中汇出,尤其是要防范在货币贬值预期下的热钱外逃,但这在一定程度上降低了境外资金投资境内资本市场的便利度。此次改革将这些限制取消,无疑利于境外投资资金的更为自由的进出。

近几年外资成为国债市场重要的增量资金。由于海外资金对国债的偏好,近几年外资对国债的增持规模持续扩大,其中2018年增持国债4700亿元,占总新增规模的比重达到32.5%。外资的大量流入使得国债市场新增需求扩大,有利于国债收益率的下行,也是去年我国债券市场牛市的一大支撑力。

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  本次发布了两份重要文件:《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》和《中国人民银行 国家外汇管理局关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。

我国纳入各种国际指数将带来海外增量资金。根据MSCI的统计,截止2018年6月全球超过4.1万亿美元的资产是基于MSCI全球指数,而超过1.8万亿美元的资产基于新兴市场指数,如果考虑这些资产在A股纳入指数以后需要调整仓位,则可在今年11月之前带来大约135和469亿美元的配置资金。而根据富时罗素的统计,截止2017年12月有超过1.7万亿美元的资产基于FTSE
GEIS指数,如果考虑A股比重提高到0.57%,也会带来约100亿美元左右的配置资金。此外,追踪巴克莱全球综合指数的资产规模在2万亿美元左右,考虑到最终纳入后我国债券占比为6.03%,也会带来债券配置资金规模达到1200亿美元左右。

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  RQFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境外的,计算公式为:等值 1
亿美元+近三年平均资产规模*0.2%-已获取的QFII额度(折合人民币计算);

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  2、取消QFII、RQFII本金锁定期要求,将现存的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消,QFII、RQFII可根据投资情况汇出本金。

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其次,目前来看我国的股票市场相对全球主要股市来说仍然比较便宜。尽管2月以来我国股票市场出现一波上涨行情,但是目前我国A股估值与全球其他主要股票市场相比仍然不算高。例如,4月30日我国上证综指市盈率为13.7倍,而标普500、日经225、伦敦富时100和德国DAX的市盈率分别为21.7倍、16.4倍、17.0倍和16.1倍,均高于我国。

2002年QFII正式推出,我国资本市场对外放开拉开序幕。QFII(Qualified
Foreign Institutional
Investors)指的是合格境外机构投资者,是我国在资本项目尚未完全开放情况下有限度地允许国外投资者投资境内证券市场的制度安排。2002年11月,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》发布,这标志着QFII试点的正式出台,2013年5月瑞士银行和野村证券获中国证监会批准,成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者。随后,QFII制度不断放开。一方面,合格境外投资者的资格门槛、投资范围不断扩大;另一方面,QFII的投资额度也在不断提升,短短11年额度从40亿美元迅速增加至1500亿美元,增长了36.5倍。

更为重要的是,去年以来我国对开外放进一步提速。去年我国进一步加快了金融行业的对外开放,包括提高外资在证券、基金和保险的持股比例,扩大外资金融机构的经营范围等,而境内外资金融机构增多能够进一步吸引海外资金进入我国证券市场。同时,目前我国资本市场的开放脚步并没有停下,上交所与多国证券交易所都相继签署了合作协议和备忘录。再者,人民币汇率形成机制也在进一步完善中,未来人民币汇率变化将更加符合市场化,也有利于外资消除对汇率风险的担忧。

对外开放提速,认可度提升。2014年之前我国资本市场属于渐进式对外开放。2002年QFII正式推出,我国资本市场对外开放拉开序幕。2006年QDII推出实现境内外投资的双向流动,随后2011年RQFII制度出台,拓宽了境外机构投资者在境内投资的途径。2014年以后,我国加快了资本市场开放步伐。股市方面,2014年沪港通和2016年深港通的开通建立了一个双向且投资者限制大大减少的市场开放方式。债市方面,2015年以来我国陆续取消债券市场投资额度、扩大投资产品范围,并于2017年启动债券通。此外,QFII和RQFII的限制和额度也不断放松。随着开放程度的持续加大,我国资本市场逐步受到国际投资者的认可。18年6月和19年4月A股和债市先后纳入MSCI指数和巴克莱指数,19年6月A股还将纳入FTSE全球指数。

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分行业来看,外资偏好消费和金融板块,其中在食品饮料、非银、银行和医药行业持股规模靠前。从陆股通的外资持股分布来看,海外投资者持有市值排名前五的行业分别是食品饮料、非银金融、银行、医药生物和交通运输,持有规模分别达到1603、993、833、515和454亿元,而排名6-10的行业也主要分布在消费领域。可见,外资对消费和金融板块具有明显的偏好,主要是因为这些行业盈利较稳定,符合外资的投资风格。而分公司来看,陆股通中外资持股占流通市值比重超过10%的公司有13家,也主要分布在消费板块和金融板块,大部分公司都是盈利能力较强的行业龙头。

3.重要增量资金,改变市场结构

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我国债券市场的持续开放也扩大了外资对境内债券的持有规模。为了配合人民币加入SDR的债券配置需求,我国自2015年以来陆续取消了债券市场的投资限制,外资持续增持我国债券资产,2016-2017年间外资月均增持规模达到95亿元左右。而随着债券通的开通,境外投资者投资国内债券获得更大的便利,随后外资月均增持规模达到458亿元,其中政府债和政策性银行债是外资增持最多的品种,两者合计月均增持规模达到338亿元,占总增持比重的73.8%。外资持续增持使得境外投资者持有境内债券的存量不断扩大,2018年12月这一规模已经达到1.71万亿元,相比于2014年末增长了155%。

对外开放提速,认可度提升。2014年之前我国资本市场属于渐进式对外开放。2002年QFII正式推出,我国资本市场对外开放拉开序幕。2006年QDII推出实现境内外投资的双向流动,随后2011年RQFII制度出台,拓宽了境外机构投资者在境内投资的途径。2014年以后,我国加快了资本市场开放步伐。股市方面,2014年沪港通和2016年深港通的开通建立了一个双向且投资者限制大大减少的市场开放方式。债市方面,2015年以来我国陆续取消债券市场投资额度、扩大投资产品范围,并于2017年启动债券通。此外,QFII和RQFII的限制和额度也不断放松。随着开放程度的持续加大,我国资本市场逐步受到国际投资者的认可。18年6月和19年4月A股和债市先后纳入MSCI指数和巴克莱指数,19年6月A股还将纳入FTSE
全球指数。

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