【皇家娱乐在线】国信证券:分级开道 引领创新

摘要:银华中证等权重90指数分级证券投资基金(简称银华90分级)是银华基金管理公司继2010年5月推出银华深证100分级基金后的第二款创新产品,该基金通过数量化指数投资方式,实现对中证等权重90指数的有效跟踪,有望分享中国经济持续、稳健增长成果。
国内首只等权重…

  银华旗下第二只指数分级基金,也是国内首只跨市场、等权重指数分级基金。该基金分为银华90、银华金利及银华鑫利,且银华金利和银华鑫利的份额比为1:1,其中银华90
为指数型基金、银华金利具有固定收益特征、银华鑫利具有高杠杆特性。不同的风险-收益特征使得银华90
分级基金具有多样化的投资理财功能。

  中证等权重90指数样本是由上证50指数的50只样本股和深成指的40只样本股构成,指数采用等权重方式加权计算。由于其成分股是沪深市场上规模大、流动性好的最具代表性的90只股票,因此具有良好的市场代表性,投资者可以通过它来更全面地把握市场机遇。

  国内首只等权重指数分级基金:银华90分级基金标的指数——中证等权重90指数的样本股由上证50和深成指的成份股共同构成,采用等权重方式加权。相对于市值加权而言,等权重加权的优点在于:(1)提升了指数的成长性;(2)有利于体现不同行业表现的差异性;(3)具有主动逐步逢高减持、逢低买入功能。另外,该指数还具有代表性强、流动性好等特点,具有较高的投资价值。

  银华金利是银华90
分级基金的低风险份额,具有固定收益特征,即:银华金利的约定收益率为一年定存+3.5%,其中一年定存利率以当年
1 月 1
日央行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。因而银华金利的约定收益率每年浮动一次,在本运作周期,约定收益率为6.25%。

  分级基金市场的快速扩容,反映了投资者对这一创新型产品的强烈需求。在当前已有的30只分级基金中,银华基金(微博)一家独占4只,可谓独占鳌头。发行的4只产品也充分的体现了银华基金独具一格的创新意识,且都有自己独特的投资价值。

  银华金利年约定收益率将高达6.5%:与银华深证100分级类似,银华90分级基金也包含三类份额,即银华90、银华金利和银华鑫利。其中,银华90份额通过场外方式申、赎,为普通开放式指数型基金,适合希望获取市场平均收益、偏好指数化投资的投资者;银华金利和银华鑫利则通过场内方式购买。银华金利具有低风险、高收益特性,基准收益率为“一年期定期存款年利率(税后)+3.5%”,按当前利率水平计算将高达6.5%,在当前我国所有分级基金的固定收益份额中年收益率最高,比较适合稳健型投资者。银华鑫利则具备高风险高收益特点,初始杠杆倍数约为2倍,适合激进型投资者。

  一、银华90 基金指数型基金

  在当前已有的30只分级基金中,银华基金一家独占4只,可谓独占鳌头。发行的4只产品也充分的体现了银华基金独具一格的创新意识,且都有自己独特的投资价值,我们不妨一一来看。

银华中证等权重90指数分级证券投资基金(简称“银华90分级”)是银华基金管理公司继2010年5月推出银华深证100分级基金后的第二款创新产品,该基金通过数量化指数投资方式,实现对中证等权重90指数的有效跟踪,有望分享中国经济持续、稳健增长成果。

  三、银华鑫利具有“高风险-高收益”特征

  对于杠杆类份额的投资,我们知道A类份额的隐含收益率,实际就是
B类份额的实际融资利率。在实际投资中,我们可以尽量选择具有较低融资利率的B类份额,以节约融资成本。以上周末为例,我们测算出杠杆类份额的融资成本从低到高依次为双禧B、银华鑫利、信诚500B、银华锐进、深万菱信深成进取,分别为7.95%、8.09%、8.14%、8.25%、8.71%。结合杠杆及流动性等因素,银华锐进和银华鑫利是当前最具投资价值的杠杆类品种。

  投资建议:银华90分级基金为不同风险收益偏好的投资者提供了相应的投资标的。其中,基础份额银华90适合希望获取市场平均收益,偏好指数化投资的投资者;固定收益份额银华金利具有鲜明的低风险、高收益特性,比较适合稳健型投资者;银华鑫利具备高风险、高收益特点,适合风险承受能力高的激进型投资者。

  银华90 被动跟踪中证等权重90
指数,该指数汇聚沪深两市最具代表性的指数:上证50 和深成指,覆盖了A
股市场上最有投资价值的90
只股票,不论市值大小,均按相等的权重计入指数。“等权重”方式编制的指数在一定程度上可以避免单一股票权重过大。指数成分股的定期调整可以自动降低前期涨幅过高股票的比例,提高前期涨幅较低股票的比例,相当于定期对组合资产进行平衡。另外,等权重90
指数的90 只成份股均为融资融券标的,可以进行双向操作。

  银华深证100投资价值主要有:1)被动指数型。作为一种交易型基金,采用被动投资方式的分级基金的操作更加透明,更易于判断,因此更适宜投资者将其作为一种交易型工具来进行使用。另外,被动型基金的管理费率和托管费率相对较低,可以为投资者有效节省投资成本。2)配对转换机制。配对转换条款为分级基金提供了非常好的一个套利机制并大大提高了套利效率。这一设计使得基金整体正溢价不会出现太大的偏差,保障了投资者的利益。3)折算条款简单。银华深证100同时有定期折算及不定期的到点折算。定期折算保障了A份额每年可以获得一笔利息收益,而到点折算则有效的保护了A份额持有者的下行风险。同时,由于到点折算条款的存在,A、B两类份额的风险收益特征也更加突出。

TAGS:90银华份额收益低分级明显特征高【皇家娱乐在线】国信证券:分级开道 引领创新。风险

  银华鑫利具有“高风险-高收益”的特征。银华鑫利类似于以约定收益率向银华金利借款、投资于指数型基金,因而其风险较高,其初始杠杆(银华鑫利杠杆定义为银华鑫利所撬动的资金总量的倍数)为2
倍。向上不定期折算(银华90 净值为2
元)时,银华鑫利兑现其净值收益,同时提升了其杠杆;向下不定期折算(银华鑫利净值为0.25
元)时,银华鑫利净值“归1”,其份额同比例缩减,同时其杠杆由折算前的5
倍到5.25倍,降低为2 倍,降低其风险。

  银华分级抢反弹策略:尽管当前杠杆类基金大多处于高溢价,但是从融资成本的角度看,如果我们以融资融券的成本9.1%为最高融资成本来反推得到对应形成的最高溢价率,那么可以发现当前杠杆类份额的溢价均明显小于最高溢价率,说明当前溢价率仍处于一个合理的位置,利用杠杆份额来抢反弹依旧可行。

  具备双向套利机制:银华90分级基金的份额配对转换设计,使得该基金同样具有双向套利机制。该机制的存在将有利于银华金利和银华鑫利,在二级市场的整体性折溢价稳定在一个相对合理的水平;同时,也给投资者提供了跨市场双向套利的机会。两份额完成上市且开通份额配对转换机制后,当整体折/溢价率高于套利成本时,即可实施套利。

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  分级基金是将基金收益、风险进行分割与划分的一种创新型产品,由于其高风险和低风险两部分迎合了不同投资人特殊的风险收益偏好,因此近年来吸引了众多投资者的热情参与。同时,市场上分级产品的发行也呈逐年增加的趋势。2007年瑞福分级作为市场上第一只分级产品发行后,2009年发行了长盛同庆和瑞和沪深300分级两只,2010年有8只产品发行,2011年有19只产品发行。市场的快速扩容,反映了投资者对分级基金这一创新型产品的强烈需求。

  上海证券:李艳 王乐乐

  银华中证内地资源主题基金投资价值优势分析

  银华鑫利具有“高风险-高收益”的特征。银华鑫利和银华金利的资产合并按照银华90
基金运作,银华金利具有优先获取约定收益的权利,而剩余的收益和亏损由银华鑫利承担,类似于银华鑫利以约定收益率向银华金利借款、投资于指数型基金,因而银华鑫利的风险较高,其初始杠杆(银华鑫利杠杆定义为银华鑫利所撬动的资金总量的倍数)为2
倍。

  银华深证100投资价值优势分析

  配对转换机制不但抑制了银华90
分级基金整体的折溢价率,而且也为投资者提供了套利机会。另外,银华90
分级和银华深证100
分级具有较多的相似之处,但仍有一定的差异性,具体表现在:标的指数的编制方式和涵盖的市场不同。银华100
分级跟踪的指数深证100 价格指数只包含了单一市场(深市)。而银华90
分级跟踪的中证等权重90 指数包含了深市和沪市两市场。和深证100
价格采用的市值加权方式相比,等权重加权方式可以降低超大市值股票的权重,提高中小市值样本的权重,从而不会出现多数样本上涨而指数因大市值股票拖累下跌情况,而且等权重加权方式可以定期卖出前期涨幅较高的样本股、买入前期下跌较多的样本股,其理念和市值加权明显不同。银华金利的约定收益高于银华稳进。银华金利的约定收益为一年定存+3.5%,而银华稳进约定收益为一年定存+3%,在本运作周期其收益率分别为6.25%、5.75%。

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  主要观点:

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  银华深证100(简称银华100 分级)和银华90
分级基金为银华基金公司旗下的两只分级产品。这两个产品具有较多的相似之处,比如高、低风险份额配比均为1:1,定期折算和不定期折算的时间、条件、方式均相同。然而银华100
分级和银华90
分级具有一定的差异性,具体表现在:标的指数的编制方式和涵盖的市场不同。银华100
分级跟踪的指数深证100 价格指数只包含了单一市场(深市)。而银华90
分级跟踪的中证等权重90
指数包含了深市和沪市两市场,且成分股由沪深两市中核心的大盘股组成,估值水平较低。和深证100
价格采用的市值加权方式相比,等权重加权方式可以降低超大市值股票的权重,提高中小市值样本的权重,从而不会出现多数样本上涨而指数因大市值股票拖累下跌情况,而且等权重加权方式可以定期卖出前期涨幅较高的样本股、买入前期下跌较多的样本股,其理念和市值加权明显不同。

  银华中证是银华基金发行的第二只分级基金产品。其分级模式基本沿袭银华深证100。从创新点而言,中证等权90最大的特点是他使用了一个定制指数,中证等权重90。

皇家娱乐在线 3图1、不同市场跌幅下银华鑫利价值的改变

  1.
被动指数型。作为一种交易型基金,采用被动投资方式的分级基金的操作更加透明,更易于判断,因此更适宜投资者将其作为一种交易型工具来进行使用。另外,被动型基金的管理费率和托管费率相对较低,可以为投资者有效节省投资成本。

  银华金利是银华90分级基金的低风险份额,具有固定收益特征,其约定收益率每年浮动一次,在本运作周期,约定收益率为6.25%。银华金利的风险点在于定期折算或不定期折算均将其约定收益兑现成银华90
基金份额,存在变现风险,而且不定期折算使得银华金利具有不确定风险和再投资风险。

  配对转换套利是指当市场出现整体溢价时,通过一级市场申购,然后拆分并再在二级市场上分别卖出;当市场出现整体折价时,通过二级市场买入,然后合并并赎回,以此获得套利收益。在2010年7月的反弹中,银华深证100分级基金在7月29日整体溢价率升至7.14%,如果投资者能够及时采取配对转换,从场外转入场内进行套利,收益率是可观的。

  配对转换机制抑制了银华90 分级基金整体的折溢价率。投资者不但可以将2
份银华90 分拆成1 份银华金利与1 份银华鑫利,而且可以将1 份银华金利与1
份银华鑫利转换成2 份银华90
基金。若银华金利、银华鑫利的交易价格高于银华90
基金净值,那么投资者可以申购银华90
基金,将其分拆成卖出获取套利(简称分拆套利),反之,可以进行合并套利。

  与前两只分级基金采用被动管理的方式不同,银华消费主题分级采用的是主动管理的模式,并且采用了主题投资这么一个方式,主打消费板块。体现了银华基金寻求分级基金细分市场的这么一个思路。既然是细分市场,也决定了其规模不可能很大,该基金主要针对对消费类行业有特殊偏好,并同时希望能使用杠杆来放大受益的投资者。

  银华金利在定期折算或不定期折算将其约定收益兑现成银华90
基金份额。银华金利的定期折算基准日为每年12 月31 日。银华金利净值高于1
的部分(约定收益)折算成银华90 基金份额,比如:在12 月31
日银华金利和银华鑫利的净值分别为1.0625 元和1 元,投资者持有10000
份银华金利,定期折算后,投资者持有10000 份银华金利(净值为1 元)和625
份银华90 基金。不定期折算发生的条件是银华90 基金净值为2
元(向上不定期折算),或银华鑫利的净值为0.25
元(向下不定期折算)。当发生向下不定期折算时,为了保证银华金利和银华鑫利的份额比为1:1,银华金利不但将其约定收益兑现成银华90
基金份额,而且将部分“本金”换算成母基金净值。比如:银华金利的净值为1.05
元,投资者持有10000 份的银华金利,不定期折算之后,投资者将持有2500
份银华金利和8000 份的银华90 基金份额,其中500 份银华90
为银华金利的约定收益。银华金利的风险点在于定期折算或不定期折算均将其约定收益兑现成银华90
基金份额,存在变现风险,而且不定期折算使得银华金利具有不确定风险和再投资风险。

  对于稳健份额的投资,当前已建立相应的折现率模型,当折现率明显高于理论区间时,投资者可以择机而入,如果折现率如期回归,则可以获得不错的收益。银华稳进及银华金利当前的隐含收益率都比较高,分别为8.25%和8.09%,对于较低风险偏好的投资者而言,均属于比较好的投资标的。

  二、银华金利获取约定收益,其风险较低

  另外,我们知道当分级基金净值下跌时,杠杆会升高,此时无论对于A类份额还是B类份额,风险都会很高;当分级基金净值上涨时,杠杆会下降,这时B类份额就会失去原来杠杆的意义。而到点折算条款的存在,则可以保证其杠杆水平始终能保持在一个合理的范围之内。

  数据来源:上海证券基金评价研究中心

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  五、银华90分级和银华深证100分级的异同

  银华分级投资策略

  四、配对转换抑制整体的折溢价率

  2.
配对转换机制。配对转换条款为分级基金提供了非常好的一个套利机制并大大提高了套利效率。这一设计使得基金整体正溢价不会出现太大的偏差,保障了投资者的利益。

  银华金利的约定收益高于银华稳进。银华金利的约定收益为一年定存+3.5%,而银华稳进约定收益为一年定存+3%,在本运作周期其收益率分别为6.25%、5.75%。相比之下,银华金利对投资者吸引力更高。截止2
月21
日银华稳进目前折价率为7.24%,预期银华金利上市交易可能小幅折价交易,而配对转换机制使得银华鑫利预期或将小幅溢价交易。

  分级基金投资价值优势分析

  向上不定期折算时,银华鑫利兑现其净值收益,同时提升了其杠杆。比如:银华鑫利、银华金利的净值分别为3.95
元、1.05 元,投资者持有10000
份的银华鑫利,不定期折算之后投资者不但持有10000 份的银华鑫利(净值为1
元),而且获得29500 份银华90 基金份额(净值为1
元)。而且,在不定期折算前,银华鑫利的杠杆在1.33倍到1.36
倍之间,折算之后,银华鑫利的杠杆提升为2
倍,不但提高了其获利能力,而且也增大了其亏损的可能。向下不定期折算时,银华鑫利净值“归1”,其份额同比例缩减,同时其杠杆由折算前的5
倍到5.25 倍,降低为2 倍,降低其风险。比如:投资者持有10000
份的银华鑫利(净值为0.25 元),向下折算之后,投资者只持有2500
份银华鑫利(净值为1 元)。

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  银华旗下第二只指数分级基金,也是国内首只跨市场、等权重指数分级基金。该基金分为银华90、银华金利及银华鑫利,且银华金利和银华鑫利的份额比为1:1,其中银华90
为指数型基金、银华金利具有固定收益特征、银华鑫利具有高杠杆特性。不同的风险-收益特征使得银华90
分级基金具有多样化的投资理财功能。

  作为一种杠杆型的交易型工具,分级基金可谓是抢反弹的最佳利器。尽管当前杠杆类基金大多处于高溢价,但是从融资成本的角度看,如果我们以融资融券的成本9.1%为最高融资成本来反推得到对应形成的最高溢价率,那么可以发现当前杠杆类份额的溢价均明显小于最高溢价率,说明当前溢价率仍处于一个合理的位置,利用杠杆份额来抢反弹依旧可行。

  最近一年基金走势图

  《国信证券》

  银华消费主题分级基金投资价值主要有:采用主题投资的方式,主打消费板块。主要针对对消费类行业有特殊偏好,并同时希望能使用杠杆来放大受益的投资者。
银华中证内地资源主题基金投资价值主要有:采用较受投资者认可的被动投资模式,对于资源板块有偏好的投资者而言,是一个非常好的投资工具。

皇家娱乐在线 4   银华中证等权重90投资价值优势分析

  银华分级抢反弹策略

  同样以主题投资为鲜明旗帜,银华中证内地资源主题分级没有采用主动投资的管理方式,而是回到了较为受投资者认可的被动投资模式。对于资源板块有偏好的投资者而言,银华中证内地资源主题分级基金是一个非常好的投资工具。

  银华分级投资策略

皇家娱乐在线 5

  银华消费主题分级基金投资价值优势分析

  3.
折算条款简单。银华深证100同时有定期折算及不定期的到点折算。定期折算保障了A份额每年可以获得一笔利息收益,而到点折算则有效的保护了A份额持有者的下行风险。同时,由于到点折算条款的存在,A、B两类份额的风险收益特征也更加突出。图中展示的是其A、B份额的净值随母基金净值的变化过程,可以发现其斜率始终是不变的,两类份额的风险收益特征十分明显。

  银华中证等权重90投资价值主要有:采用定制的中证等权重90指数,该指数样本是由上证50指数和深成指的样本股构成,指数采用等权重方式加权计算。该指数具有良好的市场代表性,投资者可以通过它来更全面地把握市场机遇。

在最高合理溢价下,银华鑫利随市场涨幅最大,当上证综指上涨至2400点时,银华鑫利涨幅最大可达70.68%。

  分级基金投资价值优势分析

  银华深证100分级成立之初即受到了市场的广泛认可,其产品设计也开创了第三代分级基金的经典模式,主要有以下几点:

  以9.1%和7%分别为B份额最高和最低融资成本,我们进一步测算在合理的溢价区间内B份额随市场上涨过程中所预期的价格涨幅。

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